2016年-BIS国际清算银行_Understanding_the_changing_equilibrium_real_interest_rates_in_Asia-Pacific_80页_864kb

报告摘要

总结：理解亚太地区均衡实际利率的变化

核心内容

本文探讨了亚太地区均衡实际利率（即自然或中性利率）的变化趋势及其驱动因素。作者通过实证方法，分析了人口结构、全球化、金融发展和趋势增长等因素对均衡实际利率的影响，尤其关注其在长周期中的表现。文章指出，自1990年代初以来，亚太地区的自然利率普遍下降，除中国和泰国（自2005年起）外，平均下降超过4个百分点，许多国家甚至出现了负利率。

主要观点

自然利率下降趋势：自1990年代初以来，亚太地区的自然利率经历了显著下降，尤其在2000年代，特别是在全球金融危机和大衰退之后，这一趋势更加明显。
自然利率的不确定性：简单的自然利率估计方法存在较大偏差，且在不同时间和国家间差异显著，说明其不稳定性。
频率域方法的应用：作者采用频率域方法，如谱密度、余谱密度、相干性和频率特定相关与回归系数，以更精确地分析自然利率与潜在驱动因素之间的关系。
关键驱动因素：
- 人口结构变化：人口老龄化和人口增长放缓对自然利率有显著影响，尤其是在低频段。
- 全球化：全球化促进了资本和金融市场的融合，可能降低了自然利率。
- 金融发展：自然利率与长期金融部门发展密切相关。
- 趋势增长放缓：趋势增长的下降也对自然利率产生影响。

关键信息

一、数据与方法

数据来源：涵盖13个亚太经济体（澳大利亚、中国、中国香港、印度、印度尼西亚、日本、韩国、马来西亚、新西兰、菲律宾、新加坡、泰国和美国），时间跨度为1950年第一季度至2014年第四季度。
变量类型：
- 宏观经济变量：实际GDP、实际私人消费、就业、失业率、消费者价格指数（CPI）、GDP平减指数、CPI预测和实际有效汇率（REER）。
- 人口变量：总人口和劳动年龄人口增长率、39-64岁和64岁以上人口占比、依赖比率、预期寿命。
- 金融变量：实际股票和住房价格、总银行贷款、私人部门总信贷、金融发展指数。
- 外部变量：KOF全球化指数、King-Low世界实际利率、全球官方流动性、G7和G20政策利率。
方法论：
- 使用Hodrick-Prescott (HP)滤波器对数据进行趋势分解。
- 应用频率域方法，包括谱密度、余谱密度、相干性、增益、相位以及频率特定相关和回归系数（FSCC和FSCR）。

二、自然利率变化的实证结果

自1990年代初以来，除中国和泰国（自2005年起）外，亚太多数经济体的自然利率显著下降，平均超过4个百分点。
自2007-2009年全球金融危机后，自然利率下降趋势更加明显。
日本的自然利率经历了显著波动，从1970年代初的负值上升至1980年代初的峰值，之后长期下降。
中国的自然利率自1993年起呈上升趋势，而泰国的自然利率在2005年后有所回升。
自然利率的估计不确定性：自然利率的估计对平滑参数λ非常敏感，不同λ值下估计结果差异显著，甚至超过2个百分点。

三、自然利率与潜在驱动因素的关系

人口因素：人口结构变化，尤其是老龄化趋势，对自然利率有较强影响，特别是在低频段。
全球化：全球化促进了资本流动和金融市场一体化，对自然利率有显著影响。
金融发展：自然利率与长期金融部门发展呈正相关。
资产价格：资产价格趋势与自然利率的关联较弱，尤其在高频段（如商业周期）。
信贷与趋势增长：信贷与GDP比率和趋势增长与自然利率的关联也较弱，说明这些变量在长周期中对利率的影响有限。

四、结论

本文通过频率域方法，揭示了亚太地区自然利率变化的复杂性。尽管存在多种理论解释，如“全球储蓄过剩”和“长期停滞”，但自然利率的变化似乎更多受到人口结构、全球化和金融发展的长期趋势影响，而非资产价格或趋势增长。研究强调了理解自然利率的长周期特征对政策制定的重要性，并指出当前估计方法仍存在较大不确定性，需进一步改进。

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