2017年-BIS国际清算银行_Demographics_will_reverse_three_multi-decade_global_trends_47页_1mb

总结：人口结构将逆转三大全球趋势

核心内容

本研究由Charles Goodhart和Manoj Pradhan撰写，探讨了过去35年人口结构变化如何驱动全球三大趋势：实际利率下降、实际工资停滞以及国内不平等上升。作者认为，随着全球人口老龄化趋势的加剧，这些趋势将发生逆转，实际利率将上升，通胀和工资增长将增强，而国内不平等则可能下降。

主要观点

1. 过去35年的全球趋势

   • 实际利率持续下降，支持了资产价格的上涨。
   • 先进经济体（AEs）的实际工资停滞。
   • 国内不平等上升，但国家间不平等下降。

2. 人口结构变化的影响

   • 人口结构变化，尤其是生育率下降和预期寿命延长，是推动这些趋势的关键因素。
   • 中国和东欧国家的加入全球贸易体系，带来了巨大的劳动力供给，压低了全球实际利率和工资，同时加剧了不平等。

3. 人口结构变化的逆转

   • 未来，全球人口增长将放缓，老龄化将加剧，导致劳动力供给减少，从而推高工资和通胀。
   • 老龄化将减少个人储蓄意愿，同时增加公共医疗和养老金支出，进一步影响储蓄和投资关系。

4. 实际利率上升的机制

   • 人口老龄化将同时降低储蓄和投资需求，但储蓄下降幅度更大，因此实际利率将上升。
   • 作者认为，人口结构对实际利率的影响远大于对潜在产出增长的影响。

5. 企业行为与资本/劳动力比率

   • 尽管劳动力成本上升，企业倾向于增加资本投入以补偿劳动力短缺，从而提高资本/劳动力比率。
   • 资本成本下降有助于抵消部分劳动力成本上升带来的压力，从而温和控制通胀和工资增长。

6. 政策建议

   • 作者建议政策制定者应考虑从债务融资转向股权融资，以应对人口老龄化带来的挑战。

关键信息

• 全球人口增长：1990年至2014年，全球人口年增长率从接近2%降至约1.25%，预计到2040年将进一步下降至0.75%。
• 中国与东欧的作用：中国和东欧国家的劳动力加入全球市场，导致全球资本/劳动力比率下降，从而压低实际利率和工资。
• 储蓄与投资的失衡：过去35年，全球实际储蓄高于实际投资，导致实际利率下降；随着老龄化，储蓄将下降，投资将减少，但储蓄下降幅度更大，因此实际利率将上升。
• 人口老龄化的影响：老龄化将增加医疗支出和养老金支出，同时减少劳动力供给，从而推高工资和通胀。
• 住房投资的持续需求：老年人不愿搬迁，导致住房需求持续，支持住房相关投资。
• 技术的影响：作者采取中立立场，认为技术将对生产率和实际利率产生重要影响，但无法单独解释趋势变化。

结构分析

1. 人口结构的“甜蜜点”

   • 1970年代至1980年代，生育率下降和预期寿命上升创造了劳动力供给相对充足的“甜蜜点”。
   • 中国和东欧的加入全球市场，进一步扩大了这一“甜蜜点”，压低了实际利率和工资，同时加剧了不平等。

2. 人口结构的逆转

   • 未来，全球人口增长将放缓，老龄化加剧，劳动力供给减少，导致工资和通胀上升。
   • 人口结构变化将逆转过去35年的趋势，包括实际利率下降和不平等上升。

3. 实际利率上升的机制

   • 人口老龄化将同时减少储蓄和投资需求，但储蓄下降更显著，因此实际利率将上升。
   • 作者认为，实际利率与潜在产出增长的关系被夸大，实际利率的变化主要由储蓄与投资的失衡决定。

4. 企业行为与资本/劳动力比率

   • 尽管劳动力成本上升，企业倾向于增加资本投入以维持生产率，从而提高资本/劳动力比率。
   • 资本成本下降有助于缓解劳动力成本上升带来的压力。

5. 技术与政策建议

   • 技术将对生产率和实际利率产生影响，但无法单独解释趋势变化。
   • 作者建议政策制定者应考虑从债务融资转向股权融资，以应对人口老龄化带来的挑战。

结论

人口结构变化是过去35年全球三大趋势的主要驱动力，未来随着老龄化加剧，这些趋势将发生逆转。实际利率将上升，通胀和工资增长将增强，而国内不平等将下降。尽管技术可能发挥一定作用，但政策制定者需要采取措施，以应对人口老龄化带来的经济挑战。