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债市震荡走弱，警惕长端补跌（20250516）
研究员廖宏斌 | 期货从业资格号F30825507 | 期货投资咨询从业证号Z0020723

一、行情回顾

1. 国债期货本周集体收跌，30年期主力合约下跌121%，10年期下跌053%，5年期下跌035%，2年期下跌008%。
2. 国债现券收益率呈现短强长弱格局，1-7年期到期收益率上行4-7bp，10年期和30年期收益率上行约5bp至167%、191%。
3. 主要期限合约成交量与持仓量均下降，市场交易活跃度减弱。

二、消息回顾与分析

1. 中美经贸高层会谈发布联合声明，双方大幅降低关税：
   • 美方取消91%加征关税，中方同步取消91%反制关税；
   • 美方暂停24%“对等关税”，中方亦暂停24%反制措施；
   • 中方取消对美国的非关税反制。
2. 中国央行与巴西央行续签1900亿人民币/1570亿雷亚尔本币互换协议，有效期五年，可展期。
3. 国务院召开国内大循环推进会，强调以国内循环对冲国际不确定性；
4. 中办、国办印发城市更新行动意见，推动老旧小区、基础设施等更新改造；
5. 美联储考虑调整货币政策框架，应对通胀与利率变化，或推迟降息至7月。

三、图表分析

1. 国债收益率差：
   • 10年与5年期收益率差收窄，10年与1年期差走扩；
   • 中美10年期、30年期收益率差均小幅扩大。
2. 主力合约价差：
   • 2年与5年、5年与10年期合约价差收窄；
   • 10年与30年期合约跨期价差走强，短期与长期利差修复压力显现。
3. 利率变动：
   • Shibor隔夜、1周、2周利率上行，1月期利率下行；
   • DR007加权利率回升至162%附近震荡。

四、行情展望与策略

1. 国内基本面边际复苏：
   • 一季度GDP增长54%，工业增加值、固投、社零等指标回暖；
   • 政府债扩容支撑社融，但企业中长期融资仍不足；
   • M1-M2剪刀差收窄显示流动性改善，政策持续发力对冲关税冲击。
2. 海外经济降温信号：
   • 美国3月制造业PMI跌破荣枯线至49%，服务业PMI回落27个百分点；
   • 失业救济人数增加，核心CPI降至28%但通胀预期仍存，长期利率或走高。
3. 市场策略：
   • 债市短期震荡，长端补跌风险需警惕；
   • 美联储货币政策天平倾向抗通胀，降息时点可能延后；
   • 避险情绪降温后，短端期债表现弱于长端，短期或无优质波段机会。

五、资金与汇率

1. 央行公开市场逆回购4860亿元，到期9611亿元，累计净投放4751亿元；
2. 本周转为净回笼，DR007利率回升至162%；
3. 人民币对美元中间价报71938，累计调升157个基点，离岸与在岸价差走弱。

六、总结
当前债市受政策与经济双重影响呈现分化。国内经济指标改善（GDP、工增、固投、社零回暖）叠加政策支持（扩大政府债发行、城市更新）支撑短端需求，但长端承压明显。海外方面，美国经济降温（PMI、失业率恶化）与通胀预期反复，导致长期利率波动。中美关税谈判阶段性成果释放一定利空，叠加降息预期出尽，市场避险情绪回落，债市走弱。需关注长端利差修正风险，同时警惕海外通胀波动对国内债市的传导效应。

瑞达期货研究院提醒，本报告基于公开资料整理，不构成投资建议，仅供参考。