20251223-中证鹏元-11月宏观与债市政策月报_全面降息预期收敛_13页_763kb

2025年11月宏观与债市政策月报总结

一、核心内容概述

2025年11月宏观与债市政策以稳增长、扩内需为核心目标，为经济“收官战”积蓄增长动能。政策重点转向存量政策的落实，同时强调结构性宽松，避免强刺激。财政政策延续扩张，货币政策保持适度宽松，但节奏和力度更加审慎。债市政策则聚焦支持科技创新与严控隐性债务，推动市场规范与资金精准配置。

二、主要观点

1. 宏观政策取向

• 稳增长：通过加快专项债发行、支持“两重”“两新”领域，增强供需适配性，促进经济循环。
• 扩内需：提升至国家战略高度，成为2026年经济工作的首要任务。投资端与消费端协同发力，激发民间投资，优化消费供给结构。
• 政策协同：财政、货币、产业、区域等政策需加强配合，形成高质量发展的合力。

2. 财政政策重点

• 扩张与可持续并重：财政赤字率预计保持在4%，新增地方专项债提高至4.6-5万亿，特别国债规模有望达1.8-2.0万亿。
• 靠前发力：为保持2026年经济“开门红”，财政政策将加快落地，重点投向“两重”“两新”领域。
• 民生与科技并重：加大公共服务支出，完善养老和医疗保障体系；同时支持科技创新和现代化产业体系建设。
• 财税改革：规范税收优惠与财政补贴，解决地方保护和“内卷式”竞争问题，保持宏观税负合理。

3. 货币政策取向

• 结构性宽松为主：2026年货币政策仍处于宽松周期，但更注重精准滴灌，通过结构性工具支持重点领域。
• 降息与降准空间：全面降息预计有1次调降空间（10BP），降准预计1-2次（50BP），优先在上半年落地。
• 流动性管理工具：央行将继续使用买断式逆回购、MLF、国债买卖等工具，操作节奏常态化。
• 跨周期与逆周期调节：强调从更长远视角规划经济政策，短期政策强度有所收敛。

4. 债市政策方向

• 支持科技创新：央行推动债券市场“科技板”发展，支持民营科技型企业发债融资。
• 规范市场行为：发布《银行间市场经纪业务管理办法》，明确经纪机构不得为金融机构参与债券发行业务提供服务，强化市场管理。
• 严控隐性债务：财政部强调对新增隐性债务行为“露头就打”，推动财政与金融协同配合，加强风险防控。
• 支持新能源发展：国家能源局提出通过专项债支持符合条件的新能源集成融合项目。

三、关键信息

1. 财政政策数据

• 11月专项债发行4,922亿元，累计发行占年初新增限额的101%。
• 1-11月全国一般公共预算收入同比增长0.8%，支出增长1.4%。
• 房地产走弱导致土地财政收入同比下跌10.7%。

2. 货币政策工具

• 买断式逆回购和MLF分别净投放5000亿元和1000亿元，流动性保持宽松。
• 央行强调保持合理的利率比价关系，引导市场利率有序运行。
• 降息调降空间为10BP，降准空间为50BP，优先在上半年落地。

3. 债市政策文件

• 央行发布《银行间市场经纪业务管理办法》，规范市场行为，强化监管。
• 财政部提出对新增隐性债务行为严肃问责，推动财政资金使用效率。
• 国家能源局研究通过专项债支持新能源项目，推动产业融合。

四、政策影响与展望

• 内需不足问题突出：11月消费同比增速创近三十年新低，显示内需仍需政策持续发力。
• 政策效果待观察：财政与货币政策虽有扩张空间，但实际效果受多因素影响，如经济增速、资本市场表现、房地产调整等。
• 结构性政策为主：2026年政策更倾向于结构性宽松，支持科技创新、扩大内需、中小微企业等领域。
• 风险防控持续：财政政策注重化解地方债务和房地产风险，货币政策强调汇率稳定与市场预期引导。

五、重要政策时间节点

六、总结

2025年11月宏观与债市政策整体呈现稳中求进、精准发力的特点，财政政策延续扩张，货币政策更注重结构性调控，债市政策则聚焦科技创新与风险防控。在“十五五”规划背景下，扩大内需成为战略重点，政策落地效果仍需观察。央行与财政部加强政策协同，推动经济高质量发展，同时防范地方债务和房地产风险。结构性降息与降准工具或将在2026年上半年落地，以稳定市场预期并支持重点领域发展。