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威尔药业（603351.SH）2022年4月19日年报点评总结

核心内容

威尔药业（603351.SH）在2021年实现了收入和利润的稳步增长，尽管面临原材料上涨、折旧及股权激励费用的拖累，公司仍展现出较强的盈利能力和发展潜力。分析师魏赞对该公司给予“买入”评级，预计未来三年公司收入和净利润将持续增长，估值逐步下降，体现出市场对其长期发展路径的认可。

主要观点

• 收入增长显著：2021年公司实现营业收入10.42亿元，同比增长41.61%。其中，润滑油基础油贡献71%的收入，药用辅料贡献57%的毛利。
• 产品结构优化：机械类润滑油基础油收入占比达50.21%，注射级药辅收入占比达38.23%，显示出公司在高端产品上的竞争力。
• 成本与费用影响利润：原材料价格上涨（环氧乙烷+8.1%，环氧丙烷+36.42%）及新增折旧和股权激励费用拉低了净利润增速，但2022年原材料价格下降有助于利润恢复。
• 研发与创新持续推进：公司聚焦高端市场需求，开发新结构及满足新能源汽车、减排空调器等领域的合成基础油产品。同时，药辅业务积极研发新产品，如丙二醇、注射用吐温80等，已获得FDA DMF登记号，为海外销售奠定基础。
• 产能扩张与布局：募投项目2万吨药辅产能部分投产，预计年净利润将超过2亿元。公司还计划通过德蒙化工厂区和扬州植物源替抗添加剂项目进一步扩大产能，成为新的利润增长点。

关键信息

• 2021年财务表现：

  • 营业收入：10.42亿元，同比增长41.61%
  • 归母净利润：1.01亿元，同比增长0.92%
  • 扣非净利润：9,851.89万元，同比增长12.52%
  • 综合毛利率：28.24%，同比下降6个百分点
  • 净利率：9.61%
  • EPS：0.76元
  • 拟10派3元（含税）

• 2022年~2024年盈利预测：

  • 营业收入：13.09亿、15.67亿、18.50亿
  • 归属母公司净利润：1.38亿、1.79亿、2.39亿
  • PE（2022E）：23.0倍，2024E为13.3倍
  • P/B（2022E）：2.1倍，2024E为1.6倍

• 估值分析：

  • 公司在药用辅料和润滑油基础油领域具备龙头地位，未来有望实现25亿以上的收入增量和4亿以上的净利润增量。
  • 公司盈利能力和估值水平持续优化，长期具备投资价值。

投资建议

分析师魏赞建议持续买入威尔药业，基于以下理由：

1. 公司在药辅和润滑油基础油领域占据龙头地位；
2. 2022年原材料成本下降，利润有望恢复；
3. 产能扩张持续推进，为未来增长提供支撑；
4. 在研项目进展顺利，新产品有望商业化并带来增量收入。

存在风险

• 疫情变化导致的停工停产或物流停滞；
• 行业政策变化带来的需求波动；
• 环保政策执行带来的合规风险；
• 原材料价格波动；
• 关联审批制剂开发上市进度不及预期；
• 安全生产风险。

财务数据与估值概览

分析师承诺与评级说明

• 分析师承诺：分析师魏赞承诺以独立、客观的研究态度出具报告，不因报告内容获取利益。
• 投资评级说明：
  • 买入：预计涨幅领先基准指数15%以上；
  • 增持：预计涨幅介于5%-15%；
  • 中性：预计涨幅介于-5%-5%；
  • 减持：预计涨幅介于-5%-15%；
  • 卖出：预计涨幅落后基准指数15%以上。

免责声明

• 本报告基于公开信息，不保证其准确性和完整性；
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总结

威尔药业凭借在药用辅料和润滑油基础油领域的领先优势，持续扩大产能并优化产品结构，未来增长潜力较大。尽管短期内受成本和费用影响，但随着原材料价格下降及产能释放，公司盈利有望逐步恢复。分析师魏赞看好其长期发展，建议持续买入。