20230323-浦银国际证券-药明生物-02269.HK-FY23有望延续高增长趋势_中长期业绩能见度提升_7页_1mb

报告摘要

药明生物 (2269.HK) 总结

核心内容

药明生物在2022财年实现了收入和经调整净利润的大幅增长，分别同比增长48.4%和48.5%。自由现金流首次转正，并预计未来将持续为正。公司重申了2023财年的收入增长指引为30%以上，非新冠核心业务增长指引为60%以上。同时，首次给出了未来三年收入和经调整净利润的复合年增长率（CAGR）为30%和26-27%。基于这些指引和强劲的订单增长，公司中长期业绩能见度显著提升，维持“买入”评级并微调目标价至86港元。

主要观点

强劲增长指引：公司预计FY23收入增长30%以上，非新冠核心业务增长60%以上，并首次给出了未来三年的收入和经调整净利润CAGR。
订单增长显著：FY22新增136个综合项目，超过此前指引的120个；未完成订单大增51%至205.7亿美元，其中36亿美元将在未来三年内完成。
盈利预测上调：浦银国际下调了2023/24E经调整净利润预测8%/6%，并引入2025年预测，预计2022-25ECAGR为31.3%。
目标价调整：基于新的指引和订单增长，目标价由之前的预测上调至86港元，对应PEG倍数从1.5x上调至1.7x。
海外生产扩张：公司计划加快海外产能利用率的提升，预计爱尔兰将在2023年承接5个商业化项目，2024年产能利用率将提升至60%，逐步接近国内水平。海外订单的定价上浮空间预计可提升长期毛利率至40%以上。
财务指标提升：公司PE、P/B、P/S等估值指标持续下降，同时ROE和总资产收益率稳步上升，显示公司盈利能力增强。

关键信息

盈利预测：
- 2022年营业收入为15,269百万人民币，同比增长48.4%
- 2023E营业收入预计为20,263百万人民币，同比增长32.7%
- 2024E营业收入预计为26,831百万人民币，同比增长32.4%
- 2025E营业收入预计为34,691百万人民币，同比增长29.3%
经调整归母净利润：
- 2022年为4,925百万人民币，同比增长48.5%
- 2023E预计为6,295百万人民币，同比增长27.8%
- 2024E预计为8,401百万人民币，同比增长33.5%
- 2025E预计为11,140百万人民币，同比增长32.6%
财务指标：
- PE（X）：2022年为44.0，2023E为35.3，2024E为26.6，2025E为20.0
- ROE（%）：2022年为13.0%，2023E为14.8%，2024E为16.7%，2025E为18.6%
- 毛利率：预计在2023E为43.0%，2024E为43.5%，2025E为44.5%
- 经营利润率：预计在2023E为29.4%，2024E为30.2%，2025E为31.4%
资本开支：预计2023和2024年每年分别有60亿元资本开支，全部来自自有资金。
投资风险：
- 融资环境变化
- 地缘政治风险
- 重要项目失败或延迟

情景假设

乐观情景（概率25%）：
- 每年净增项目数量超过160项
- 毛利率持续提升至50%以上
- 以较低价格收购厂房并迅速投产
- 目标价：102.0港元
悲观情景（概率15%）：
- 每年净增项目数量不足80项
- 毛利率逐步降低至40%附近
- CMO项目未如预期增长
- 目标价：40.0港元

财务报表分析

利润表：
- 营业收入持续增长，2022年达到15,269百万人民币
- 经调整归母净利润从2022年的4,925百万人民币增长至2025E的11,140百万人民币
- 经调整归母净利率从33.5%下降至31.1%（2023E）和31.3%（2024E），预计在2025E回升至32.1%
资产负债表：
- 资产总计从2021年的44,033百万人民币增长至2025E的77,092百万人民币
- 流动资产和非流动资产均呈上升趋势，显示公司扩张能力增强
现金流量表：
- 经营现金流持续增长，2023E预计为7,102百万人民币
- 投资现金流为负，但融资现金流持续为正，显示公司有较强的融资能力

主要财务比率

每股指标：
- 摊薄每股收益从2021年的0.8元增长至2025E的2.3元
- 每股净资产从2021年的10.3元增长至2025E的18.2元
- 每股经营现金流从2021年的0.8元增长至2025E的2.3元
估值指标：
- PE从2021年的57.8倍下降至2025E的20.0倍
- P/B从2021年的4.3倍下降至2025E的2.4倍
- P/S从2021年的2.5倍上升至2025E的8.2倍
盈利能力比率：
- 毛利率从2021年的46.9%下降至2023E的43.0%，但预计在2025E回升至44.5%
- 经调整归母净利率从2021年的32.2%下降至2023E的31.1%，预计在2025E回升至32.1%
盈利增长：
- 营业收入增长率从2021年的83.3%下降至2025E的29.3%
- 经营利润增长率从2021年的104.9%下降至2025E的34.6%
- 经调整归母净利润增长率从2021年的92.6%下降至2025E的32.6%

其他信息

分析师信息：
- 丁政宁（医疗分析师）
- 胡泽宇CFA（助理分析师）
免责申明：
- 本报告仅供内部使用，不构成投资建议
- 所有信息来源于被认为是可靠的来源，但不保证其准确性
- 本报告内容可能包含前瞻性陈述，受多种风险和不确定性影响
权益披露：
- 浦银国际未持有本报告所述公司超过1%的财务权益
- 与云康集团有投资银行业务关系
评级定义：
- “买入”：未来12个月，预期个股表现超过其所属的行业指数
- “持有”：未来12个月，预期个股表现与所属的行业指数持平
- “卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于所属的行业指数