20260206-信达证券-宏观研究专题报告_沃什的政策可能落地一半_10页_829kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了美联储主席候选人凯文·沃什（Kevin Warsh）上任后可能对美国货币政策及市场产生的影响，重点探讨了其政策主张与实际操作的可行性，并预测了2026年美联储政策走向。

主要观点

1. 沃什的鹰派不宜解读为激进

   • 沃什虽被贴上“鹰派缩表”的标签，但他并非激进派，其政策主张更倾向于“温和变革者”。
   • 他支持在非紧急状态下缩减美联储资产负债表，但反对在当前市场环境下激进缩表。
   • 他是首轮QE的拥护者，但反对第二轮QE，显示出对扩表政策的审慎态度。

2. 年内美联储政策或以降息为主导

   • 沃什主张的政策组合（缩表+降息）可能难以完全实现，降息更可能成为今年的政策主线。
   • 缩表主张面临两重现实约束：
     • 当前美联储处于“充足准备金框架”下，缩表空间有限。
     • FOMC票委中鹰派声音未形成统一，难以推动缩表政策。
   • 降息主张在票委中占优势，且与特朗普政府的政治目标一致，因此更容易落地。

3. 短期鹰派预期扰动后趋缓，降息或成市场主线

   • 沃什上任前，市场可能因鹰派政策预期而波动，美元短期可能走强。
   • 上任后，降息预期升温，美元可能走弱。
   • 美债长端收益率预计维持震荡或温和下行，而短端收益率下行更多，推动10Y-2Y利差继续走阔。

关键信息

• 沃什政策主张：主张缩减资产负债表，但强调稳步推进；支持降息以刺激经济。
• 缩表难度：当前美联储处于充足准备金框架下，缩表空间有限；FOMC票委内部未达成一致，缩表落地难度大。
• 降息可能性：票委整体倾向鸽派，且与特朗普政府目标一致，降息政策更易实施。
• 市场影响：
  • 短期内美元可能因鹰派预期走强。
  • 随着降息预期升温，美元可能走弱。
  • 美债长端收益率或维持震荡或温和下行，短端收益率下行更多，推动10Y-2Y利差走阔。
• 债务与GDP比率：美国联邦政府债务/GDP比率在 $120%$ 附近，表明债务负担较重，美联储大规模扩表的可能性降低。

风险提示

• 美联储货币政策超预期：若美联储政策发生重大调整，可能影响市场预期。
• 地缘政治风险：全球局势变化可能对金融市场产生扰动。

图表摘要

• 图1：美联储资产负债表扩大
• 图2：多轮量化宽松导致资产负债表扩张
• 图3：最近一轮缩表已于去年12月结束
• 图4：降息主张比缩表更容易实现
• 图5：美国联邦政府债务占GDP的比重在 $120%$ 附近
• 图6：美债10Y-2Y利差或仍会走阔

研究团队简介

• 解运亮：信达证券宏观首席分析师，中国人民大学经济学博士，曾供职于中国人民银行、国泰君安证券、民生证券，具备丰富的宏观经济研究经验。
• 麦麟玥：信达证券宏观分析师，中山大学硕士，专注于美国经济与出口研究，团队获得2024年Wind金牌分析师宏观研究第五名。

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