> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 粤开证券宏观研究报告总结 ## 核心内容 本报告由粤开证券分析师罗志恒与范城恺撰写，主要分析了凯文·沃什被特朗普提名担任美联储主席可能带来的影响，特别是其对美联储独立性、2026年降息路径以及中长期货币政策方向的潜在影响。 ## 主要观点 ### 1. 沃什的背景与政策主张 - **个人背景**：凯文·沃什毕业于斯坦福大学和哈佛法学院，拥有丰富的华尔街、白宫及美联储工作经验，是美联储历史上最年轻的理事之一。 - **政策立场**：沃什的政策立场复杂，既支持降息，也主张缩表，强调美联储应回归价格稳定与金融稳定的法定职责。 - **与特朗普的关联**：沃什曾为特朗普提供经济政策建议，其岳父是特朗普长期盟友，具备良好的政策沟通基础，符合特朗普的政治诉求。 ### 2. 2026年美联储降息前景 - **降息节奏变化有限**：沃什的上任可能不会显著改变降息空间与节奏，预计2026年6月重启降息，全年降息2次左右。 - **中性利率目标**：沃什主张将联邦基金利率降至约 $3\%$ 的“中性水平”，当前利率仍有约50个基点的降息空间。 - **就业与通胀形势**：预计美国就业市场维持弱势，通胀略高于 $2\%$，美联储在权衡就业与物价目标后仍有降息空间。 - **FOMC票委结构**：沃什上任后，FOMC票委的鹰鸽力量分布可能不会发生根本性变化，降息共识难以形成。 ### 3. 中长期货币政策方向 - **缩表成为重点**：沃什上任后，政策可能聚焦于缩减资产负债表规模，以实现通胀稳定。 - **缩表实施风险**： - 可能推升美债收益率，加剧财政压力； - 可能引发流动性风险，如2019年回购市场利率飙升； - 需要调整“充足准备金”政策框架，存在较大阻力。 ### 4. 资本市场反应与美联储独立性 - **短期市场反应**：沃什的提名暂时缓解了市场对美联储独立性的担忧，美元资产价格有所修复，金银价格大幅回落。 - **独立性挑战持续**：尽管沃什支持降息，但其政策立场仍可能受到特朗普政治压力的影响，美联储独立性面临持续挑战。 - **潜在风险**：若沃什发表偏鸽派言论或遭遇特朗普批评，市场可能再次质疑美联储独立性，导致美元资产承压，黄金价格上涨。 ## 关键信息 - **沃什提名时间**：2026年1月30日，接替鲍威尔，任期从2026年6月开始。 - **提名程序**：需经参议院银行委员会听证会及全体会议多数票表决。 - **中性利率水平**：美联储内部共识为 $3\%$，当前联邦基金利率为 $3.50\% - 3.75\%$。 - **FOMC票委结构**：沃什上任后，若鲍威尔和库克继续留任，鹰鸽力量分布将保持不变。 - **资本市场影响**：美元汇率回升、金银价格下跌，但长期独立性挑战可能持续。 ## 图表信息 - **图表1**：预计美联储重启降息推迟至2026年6月，全年降息2次。 ## 分析师简介 - **罗志恒**：粤开证券副总裁、首席经济学家、研究院院长，执业编号：S0300520110001。 - **范城恺**：伦敦政治经济学院（LSE）经济学硕士，资深宏观分析师，执业编号：S0300525120001。 ## 风险提示 - 美国经济韧性不及预期； - 美联储独立性不及预期； - 全球金融市场波动超预期。 ## 投资评级说明 - **股票投资评级**：基于12个月内股价相对沪深300指数的涨跌幅。 - **行业投资评级**：基于12个月内行业股票指数相对沪深300指数的涨跌幅。 ## 免责声明 - 本报告基于公开信息，不保证准确性和完整性。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者应自行判断并承担投资风险。 ## 联系方式 - **粤开证券地址**： - 广州市黄埔区科学大道60号开发区控股中心19、22、23层 - 北京市西城区广安门外大街377号 - **网址**：www.ykzq.com