20250716-浙商证券-策略深度报告_资产_风格_行业与黄金深度复盘-谁战胜了_金本位_32页_2mb

总结

1. 报告目的：
   分析2018年至2025年期间，哪些资产、风格、行业或策略能够长期跑赢黄金（作为“金本位”下的基准），并探讨其背后的原因。

2. 黄金竞争力分析：

   • 黄金作为非生息资产，缺乏内生性价值增长机制，但避险功能被多次事件强化（如地缘不确定、贸易摩擦）。
   • 相较于黄金，2018年以来，个别虚拟货币（支付便利、技术革新、供给稀缺）、微盘股指数（低估值、流动性溢价）、贵金属行业（如黄金股）、小盘规模因子策略跑出正收益。

3. 表现波动的原因：

   • 资产维度：虚拟货币、科技成长、金融风格阶段性占优，但长期持续跑赢黄金困难。
   • 行业层面：高股息行业（如煤炭、银行）及新兴科技（电新、TMT）跑输幅度较小；哑铃配置策略（如高股息+新兴科技）能缩小亏损差距。
   • 风格因素：小市值因子（尤其微盘股）短期表现突出，但盈利能力分化影响长期；红利风格在经济下行时承压。

4. 应对策略：

   • 长期配置：关注黄金的长期避险价值，结合现金、科技等新兴方向布局。
   • 短期侧重：金融（券商、非银）+科技（半导体、AI）等成长板块，并通过哑铃配置分散风险。

5. 市场矛盾：

   • 全球地缘风险常态化、货币政策宽松退坡；通胀波动、资源品与消费需求矛盾存在，导致资产表现分化。

6. 风险提示：

   • 地缘政治突发超预期、黄金超额收益难持续、数据区间的局限。