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磨刀不误砍柴工 —— 申万宏源策略一周回顾展望（18/05/21-18/05/25）

一、核心内容概述

本期申万宏源策略报告重点分析了当前市场面临的中长期潜在风险及其对A股市场的影响，并指出在市场短期回调的背景下，行业性价比评估成为投资决策的核心。报告强调，市场并未充分反映乐观预期，投资者应关注个股机会，通过“定点狙击”策略获取超额收益。

二、主要观点总结

1. 中期潜在风险显现

• 信用利差走扩：上市公司信用债发行受阻，信用风险暴露加速，导致短期信用利差扩大，叠加无风险利率未继续下行，对股票市场形成压力。
• 强美元与高美债收益率：欧洲经济和政治扰动持续，美联储6月加息预期增强，导致“强美元+高美债收益率”的组合进一步强化，对新兴市场风险资产稳定性产生影响。
• 政治风险扰动：全球政治事件（如意大利组阁、美朝关系反复）阶段性增强对风险偏好的扰动。

2. 市场短期回调有限

• “红五月”反弹后，市场并未充分反映乐观预期，尽管有负面催化兑现，但中短期跌幅有限。
• A股市场整体仍处于中高性价比状态，融资情绪指数企稳，60日均线强势股占比回升，市场筹码结构矛盾较少。
• 市场短期难有大的趋势性变化，出清过程缓慢。

3. 行业性价比评估是关键

• 估值角度：成长（医药生物、计算机、国防军工）和大众消费（食品饮料、纺织服装、商贸零售）方向的估值超过历史80%分位数的公司占比相对较高，但内部分化明显，仍有部分公司估值处于低位，具备挖掘价值。
• 赚钱效应角度：食品饮料和医药生物的强势股占比处于高位，其他板块如计算机、军工、纺服、商贸的赚钱效应不明显，结构性矛盾边际改善。
• 交易拥挤角度：医药和食品是当前交易较为拥挤的方向，而其他景气板块的交易拥挤度已明显回落。前期涨幅较大的计算机和军工已接近低位，纺织服装和商贸零售仍处于低位，具备投资潜力。

4. 投资策略建议

• 持仓和交易仍以基本面趋势向上的成长和大众消费板块为主。
• 当前应更多关注高性价比板块中基本面可能边际改善的方向，特别是新能源汽车和版权相关领域。
• 基本面趋势和性价比冲突时，应坚守基本面趋势，同时重视新方向的挖掘。

三、关键信息提取

• 信用利差走扩：短期信用利差扩大，叠加无风险利率未下行，对股市形成压力。
• 美元与美债收益率上升：强美元与高美债收益率组合强化，影响新兴市场资产。
• 政治风险：全球政治事件对市场风险偏好产生阶段性扰动。
• 融资情绪与筹码结构：融资情绪指数企稳，60日均线强势股占比回升，显示市场尚未充分出清。
• 行业性价比：成长和大众消费板块仍具吸引力，但需关注个股机会。
• 交易拥挤度：医药和食品交易拥挤度高，需谨慎追高；其他景气板块拥挤度回落，具备挖掘空间。
• 新能源汽车与版权：作为新方向，值得关注其基本面改善的可能性。

四、图表与数据支持

• 图1：短期信用利差加速走扩，无风险利率未继续下行。
• 图2：强美元+高美债收益率组合被进一步强化。
• 图3：融资情绪指数底部企稳。
• 图4：60日均线强势股占比处于回升中段。
• 图5：创业板相对沪深300的性价比矛盾正在修复。
• 图6：医药生物成交额占比和融资成交额占比处于2015年以来的最高水平。
• 图7：食品饮料成交额占比和融资成交额占比回升至2017年11月高位。
• 图8：计算机行业交易拥挤程度明显回落。
• 图9：国防军工行业交易拥挤程度回落。
• 图10：纺织服装成交额占比开始底部回升。
• 图11：商贸零售成交额占比和融资成交额占比仍处于低位。

五、信息披露与联系方式

• 证券分析师：傅静涛、王胜
• 联系人：程翔，电话：(8621)23297818×7342，邮箱：chengxiang@swsresearch.com
• 机构销售团队：
  • 上海：陈陶，电话：021-23297221，邮箱：chentao@swsresearch.com
  • 北京：李丹，电话：010-66500610，邮箱：lidan@swsresearch.com
  • 深圳：胡洁云，电话：021-23297247，邮箱：hujy@swsresearch.com

六、法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策需结合个人情况，建议咨询独立投资顾问。
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