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建筑材料行业2014年中报深度分析总结

核心内容概览

2014年上半年，建筑材料行业整体景气度呈现趋势性回落，但行业内部结构分化明显。水泥行业在部分区域（如华东、华南）表现出相对较好的盈利增长，而玻璃行业整体收入和盈利增速下滑，建筑装饰材料行业则呈现“几家欢喜几家愁”的局面。

主要观点

• 整体景气度回落：水泥和玻璃行业收入与盈利增速均出现环比下滑，建筑装饰材料行业也未能摆脱整体疲软趋势。
• 结构性分化显著：不同子行业和区域的公司表现差异较大，部分公司受益于供给格局优化、成本下降或横向扩张能力，实现了盈利逆势增长。
• 下半年需求仍弱：房地产投资尚未见底，基建投资虽维持高位但增长有限，水泥与玻璃行业盈利增速预计将继续下行。
• 投资建议：维持行业“持有”评级，建议关注结构性机会，如冀东水泥、金隅股份、方兴科技、长海股份、东方雨虹、建研集团和北新建材。

关键信息

一、整体景气度趋势性回落，结构分化明显

• 水泥行业：

  • 2014年2季度收入增速为9.67%，较1季度22.9%明显下滑。
  • 净利润增速为43.7%，与1季度1145%的增速差距显著。
  • ROE同比上升1.99个百分点，主要受益于销售利润率大幅提升和资产周转率小幅改善。

• 玻璃行业：

  • 2014年2季度收入增速为15.37%，虽比一季度有所回升，但明显低于去年同期。
  • 净利润增速为-40.15%，与一季度-4.17%相比进一步恶化。
  • ROE同比下滑1.62个百分点，销售利润率和资产周转率均出现下滑。

• 建筑装饰材料行业：

  • 2014年2季度收入增速为11.7%，净利润增速为19.2%，虽环比有所改善，但处于历史低位。
  • 行业内公司表现分化，部分企业如东方雨虹、长海股份、方兴科技保持较快增长，而如太空板业、国栋建设等则表现不佳。

二、分化原因辨析

• 水泥行业：

  • 华东、华南地区盈利高增长，主要得益于供给格局优化、成本下降及基数效应。
  • 水泥行业新增产能同比减少20%，玻璃行业则同比增长12.6%，显示供给端差异。

• 建筑装饰材料行业：

  • 部分公司盈利逆势增长，主要来自子行业景气度回升、原材料价格下降及公司扩张能力强。
  • 东方雨虹、长海股份等受益于行业复苏和原材料价格下降；北新建材、建研集团则因原材料下降而表现出逆周期性。

三、下半年需求仍将疲弱，结构分化继续存在

• 房地产投资：

  • 房地产销售面积同比下降7.6%，房地产投资增速继续下滑，表明地产投资尚未见底。

• 水泥行业：

  • 华东、华南水泥价格在9-12月可能小幅上涨，但吨毛利难以超越去年同期，盈利增速回落。
  • 华北地区受京津冀一体化政策影响，需求回升需时间，且进入淡季后仍将处于底部。

• 玻璃行业：

  • 下半年供需关系恶化局面未改，建议继续等待。

• 建筑装饰材料行业：

  • 下半年将是检验公司质地的关键窗口期，收入和盈利增速保持较快增长的公司可能迎来估值回升。

四、维持行业“持有”评级，继续找寻结构性机会

• 水泥行业：

  • 建议关注冀东水泥和金隅股份，其基本面和估值处于底部，未来需求有望回升。

• 玻璃行业：

  • 建议继续等待，行业趋势仍存在下行风险。

• 建筑装饰材料行业：

  • 建议关注东方雨虹、长海股份、方兴科技等成长性好的公司，以及北新建材、建研集团等盈利有逆周期性的公司。

风险提示

• 行业需求持续大幅恶化。
• 上游原材料价格上涨。

结构性机会总结

行业分析要点

• 需求端：房地产投资周期下行未见底，基建投资维持高位但增长有限。
• 供给端：水泥行业供给收缩，玻璃行业仍处于扩张阶段。
• 成本端：水泥成本下降明显，玻璃成本压力仍存。
• 盈利端：水泥行业盈利有所改善，玻璃行业盈利持续下滑，建筑装饰材料行业分化严重。

附录：图表索引（摘要）

• 图1-图4：水泥与玻璃行业收入和盈利增速变化
• 图5-图6：建筑装饰材料行业收入与盈利增速
• 图7-图10：ROE及各子行业盈利能力变化
• 图11-图13：各区域水泥公司盈利增速
• 图14-图15：建筑装饰材料公司收入与盈利增速
• 图16-图17：全国固定资产投资与房地产投资增速
• 图18-图21：玻璃与水泥产量及资产负债率变化
• 图22-图25：原材料价格变化
• 图26-图27：水泥与玻璃新增产能变化
• 图28-图31：各地区产能及销量变化
• 图32-图35：建筑装饰材料公司收入与利润表现
• 图36-图39：各子行业表现及原材料影响
• 图40-图42：地产及基建投资走势
• 图43-图44：玻璃价格走势
• 图45-图48：建筑装饰材料公司表现

投资策略

• 维持“持有”评级：行业整体需求疲弱，政策不会大幅刺激投资。
• 结构性机会：水泥行业关注京津冀一体化受益企业；玻璃行业需等待供需改善；建筑装饰材料行业关注成长性与逆周期性公司。

分析师信息

• 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年加入广发证券发展研究中心。
• 谢璐：分析师，南开大学经济学硕士，2012年加入广发证券发展研究中心。