20160321-招商证券_香港_-Morning_Express_16页_1mb

详细总结

CQRCB (3618 HK, HK$4.05, BUY, TP HK$5.26)

核心内容

• 2015年业绩表现：4Q15 NPAT同比增长2.0%至RMB1.5亿，全年NPAT为RMB7.2亿，同比增长5.8%，符合预期。
• 财务表现：
  • PPOP同比增长8.8%至4Q15，主要受益于净利息收入增长9.1%。
  • 信用成本上升至1.72%，对净利润增长造成压力。
• 资产质量恶化：
  • 非不良贷款余额（NPL）同比增长8.6%，不良贷款率（NPL ratio）上升12bps至0.98%。
  • 预计不良贷款生成率上升至0.90%，高于前一季度的0.59%。
• 积极因素：
  • 资本充足率（CAR）达到420.03%，高于其他H股中国银行。
  • 低贷款比率（LLR）升至4.11%，远高于监管要求。
  • 核心利润指标（T1 CAR）有所改善。
• 负面因素：
  • 费用收入同比持平，而3Q15增长48.3%。
  • 贷款和存款分别下降4.5%和1.1%，导致LDR下降至57.12%。
• 估值与评级：
  • 当前估值为0.61x FY16E P/B和4.47x FY16E P/E，低于历史平均水平。
  • 评级为BUY，目标价为HK$5.26。

Sinomax (1418 HK, HK$0.86, Rating and TP under review)

核心内容

• 2015年业绩：净利润下降12%至HK$173百万，收入增长7%。
• 收入构成：
  • 出口销售下降13%，主要由于美国市场政策变化。
  • 零售收入增长49%，受益于企业销售。
  • 泡沫业务增长19%，因新工厂投产。
• 毛利率：保持在27%，尽管原材料价格下降，但低毛利OEM业务影响。
• 股息：提出FY15 DPS为HK$4，相当于41%的派息率。
• 未来展望：
  • 出口业务前景不明朗，影响股价表现。
  • 预计FY16E利润可能继续下降，直到FY17E出现转机。
• 估值：当前估值为8.5x FY15 P/E和5%股息率，但评级为BUY，目标价待定。

China Overseas Land & Inv. (688 HK, HK$26.15, NEUTRAL, TP HK$28.2)

核心内容

• 2015年业绩：收入增长7%至HK$148亿，毛利率为28.6%。
• 核心利润：增长15%，低于预期。
• 现金与杠杆：年末现金为HK$102.4亿，净杠杆率6.6%，远低于FY14的27.1%。
• 未来展望：
  • 期待2016E毛利率回升至32%，受益于一线城市房价上涨。
  • 预计核心利润增长19%和12%，低于Bloomberg共识。
• 估值：当前估值为10%折扣的1年期NAV，评级为NEUTRAL，目标价为HK$28.2。

Wasion (3393HK, HK$4.40, NEUTRAL, TP HK$4.25)

核心内容

• 2015年业绩：净利润下降12%至RMB424百万，收入增长5.6%。
• 收入构成：
  • 智能电表、AMI和ADO收入分别增长3.5%、0.7%和37.5%。
  • 出口业务受人民币贬值影响，导致净汇兑损失。
• 未来展望：
  • 2016E预计收入增长10.6%，净利润增长14%。
  • 预计目标价为HK$4.25，基于8x FY16E PE估值。
• 风险：A/R周期恶化、SGCC招标表现不及预期。

Summit Ascent (102 HK, HK$2.12, Non-rated)

核心内容

• 2015年业绩：Oriental Regent（60%持股）EBITDA为HK$14.3百万。
• 业务表现：
  • 转型业务增长稳定，成本控制良好。
  • 质量业务增长，但VIP桌使用率低。
• 未来展望：
  • 预计2016E EBITDA为HK$85.8百万，净现金流稳定。
  • 估值为30x FY16E EV/EBITDA，若EBITDA增长50%-70%，估值可能降至20x-15x。
• 评级：未评级。

What to Watch

经济数据

• 美国：3月21日公布现有房屋销售数据。
• 欧元区：3月消费者信心指数。
• 日本：3月22日公布制造业PMI。
• 德国：3月24日公布GfK消费者信心指数、Ifo商业气候指数等。

公司事件

• 3月21日多家公司公布2015年财报，包括Henderson Land Development、North Asia Resources等。

Research Coverage List

汽车与零部件

• Brilliance China：BUY，目标价HK$4.05。
• China ZhengTong Auto：BUY，目标价HK$27.42。
• Geely Automobile：BUY，目标价HK$23.15。
• BAIC Motor：NEUTRAL，目标价HK$1.5。
• Great Wall Motor：BUY，目标价HK$17.7。
• Fuyao Glass：BUY，目标价HK$63.4。
• Tencent：BUY，目标价US$174.0。

硬件科技

• Cowell：NEUTRAL，目标价HK$4.05。
• AAC Technologies：BUY，目标价HK$63.4。
• Coolpad：SELL，目标价HK$0.86。
• Sunny Optical：BUY，目标价HK$14.51。
• TCL Comm：NEUTRAL，目标价HK$6.15。
• PAX Global：BUY，目标价HK$12.0。
• Lenovo Group：BUY，目标价HK$8.4。

纺织与服装

• China Lilang：NEUTRAL，目标价HK$5.33。
• 361 Degrees：BUY，目标价HK$3.48。
• Xstep International：BUY，目标价HK$4.88。
• ANTA Sports Products：NEUTRAL，目标价HK$20.42。
• Trinity：NEUTRAL，目标价HK$0.83。
• I.T：NEUTRAL，目标价HK$2.19。

消费必需品

• Hengan Int'l：NEUTRAL，目标价HK$75.0。
• Biostime：NEUTRAL，目标价HK$23.0。
• Jiashili Group：BUY，目标价HK$4.6。
• Want Want China：BUY，目标价HK$5.8。

总结

• CQRCB：业绩符合预期，但信用成本上升影响盈利，资产质量恶化，但资本充足率高，评级为BUY。
• Sinomax：出口业务受挫，但零售和泡沫业务增长，未来前景不确定，评级为BUY。
• China Overseas Land & Inv.：财务稳健，现金充足，但估值已反映正面因素，评级为NEUTRAL。
• Wasion：业绩下滑，但未来增长潜力存在，目标价为HK$4.25。
• Summit Ascent：未评级，但业务增长稳定，未来EBITDA有望提升。
• 经济与公司事件：多家公司公布财报，经济数据值得关注。