20220328-天风证券-4月第1周资产配置报告_风险定价-情绪最悲观时候过去_但恢复路径曲折_5页_511kb

资产配置报告总结：4月第1周

核心内容概览

本报告分析了2022年3月第4周及4月第1周中国及全球主要资产类别（权益、债券、商品、汇率、海外）的表现与市场情绪，并对资产配置策略进行了评估。重点指出市场情绪阶段性改善，但恢复路径仍较为曲折，同时强调地缘政治、货币政策、油价波动等因素对资产价格的持续影响。

一、权益市场分析

主要观点

• 情绪改善：3月以来，市场情绪最悲观的阶段已过去，但恢复仍面临诸多阻力，包括俄乌冲突、油价上涨、美联储加息预期等。
• Wind全A表现：3月第4周Wind全A收跌1.41%，成长股领跌，跌幅达2.68%；消费股、金融股小幅回落；周期股与上周基本持平。
• 交易拥挤度：大盘股（上证50、沪深300）和中盘股（中证500）的交易拥挤度分别下跌至10%、19%分位；金融股拥挤度降至9%分位，为极端超卖。
• 估值水平：Wind全A估值处于【偏便宜】区间；上证50、沪深300估值【中性偏便宜】，中证500估值【很便宜】，金融估值【很便宜】，周期估值【很便宜】，成长估值【便宜】，消费估值【中性偏便宜】。

关键信息

• 权益市场情绪指数已降至【极度悲观】水平（8%分位）。
• 大盘蓝筹股情绪持续降温，成长股与消费股情绪维持中性。
• 北向资金净流出趋势缓解，招商银行、美的集团、东方财富获净流入。

二、债券市场分析

主要观点

• 流动性环境：3月第4周流动性溢价维持在中性略偏宽松水平（29%分位），中长期流动性预期中性略偏紧（57%分位）。
• 信用债表现：信用溢价小幅回升，处于中性略偏高水平（56%分位），高评级信用债估值较便宜，中低评级信用债估值偏贵。
• 交易拥挤度：利率债拥挤度维持在历史低位（16%分位），中证转债指数拥挤度降至8%分位，信用债拥挤度进一步下降至17%分位。

关键信息

• 信用债评级利差快速收敛至历史低位。
• 债券市场情绪继续降温，市场对短期货币宽松保持观望。

三、商品市场分析

主要观点

• 能源品：俄乌局势再度紧张，叠加沙特产油设施袭击，原油库存下降支撑油价回升，布伦特油价上涨11.19%至116.83美元/桶。
• 基本金属：LME铜小幅下跌，COMEX铜非商业持仓拥挤度上升，市场情绪偏乐观。有色金属价格多数上涨，沪铝、沪镍分别上涨2.21%、20.15%。
• 贵金属：俄央行恢复购金推动金价反弹，伦敦现货金价上涨1.90%至1957.69美元/吨。
• 风险溢价：农产品、能化品、工业品风险溢价处于历史低位，估值【贵】。

关键信息

• 油价重回高位，对经济和通胀产生压力。
• 有色金属和贵金属价格出现分化，市场情绪偏中性偏悲观。

四、汇率市场分析

主要观点

• 美元指数：3月第4周美元指数上涨0.6%至98.82，离岸美元流动性溢价维持在历史高位（93%分位）。
• 人民币表现：美元兑人民币小幅上涨0.03%至6.3663，人民币短期交易拥挤度下降至41%分位，看多情绪降温。
• 中美利差：中美利差持续收窄，人民币性价比下行至历史低位（10%分位）。

关键信息

• 定量模型预测5月美元指数可能上冲至100-105。
• 海外资金开始净流出中国市场，人民币面临压力。

五、海外市场分析

主要观点

• 加息预期强化：美联储官员表态鹰派，5月加息50个基点概率升至72.7%，5-6月两次加息100bps概率达62.3%。
• 实际利率与通胀预期：实际利率上行25bp至-0.47%，10年期美债名义利率回升34bp至2.48%，盈亏平衡通胀预期升至2.95%。
• 经济软着陆：尽管加息预期升温，但衰退预期交易愈演愈烈，美债期限结构走平，10年-7年、10年-5年利差倒挂加剧。

关键信息

• 美股小幅上涨，道琼斯、标普500、纳斯达克风险溢价回落，估值中性偏贵。
• 美元流动性溢价维持在中高位置（71%分位），离岸美元流动性仍偏紧。

风险提示

• Omicron致死率超预期
• 出口回落快于预期
• 货币政策超预期收紧

总结

• 权益市场：情绪阶段性改善，但恢复路径曲折，成长股与消费股表现偏弱，金融与周期股拥挤度较低，估值整体偏便宜。
• 债券市场：流动性溢价稳定，信用债评级利差快速收敛，市场情绪持续降温。
• 商品市场：能源品因地缘风险和库存下降回升，贵金属受俄央行购金影响反弹，但整体估值偏贵。
• 汇率市场：美元指数预计上冲至100-105，人民币性价比下行，海外资金开始流出。
• 海外市场：美联储加息预期强化，实际利率上行，美债期限结构走平，经济软着陆存疑。

整体来看，市场情绪逐步修复，但资产价格的恢复仍面临多重不确定性，需关注地缘政治、货币政策、油价波动及经济基本面变化。