2011年-IMF国际货币组织全球_Intangible_Capital_Relative_Asset_Shortages_and_Bubbles_39页_1mb

总结：Intangible Capital, Relative Asset Shortages and Bubbles

核心内容

本文探讨了无形资本、资产短缺与资产价格泡沫之间的关系，提出在发达国家中，无形资本（如研发、信息技术、品牌等）在生产过程中的重要性上升，导致高收益资产短缺和低收益证券过剩，从而为资产价格泡沫的产生创造了条件。作者构建了一个重叠世代（OLG）模型，其中企业家在不完全金融市场的约束下，通过实物资本作为抵押品进行融资，而无形资本则无法作为抵押品。这种结构性差异导致了金融摩擦的加剧，进而影响资本积累和利率水平，最终可能引发理性泡沫。

主要观点

• 无形资本的重要性上升：随着技术进步，无形资本在生产中的占比增加，改变了资本市场的资产结构，使得高收益资产短缺。
• 资产短缺与泡沫形成：由于无形资本无法作为抵押品，企业家在融资时面临更严格的约束，导致他们只能将资金投向实物资本，从而推高实物资本存量，降低其边际生产率，最终压低利率，为泡沫的形成提供条件。
• 泡沫与动态效率的关系：在存在金融摩擦的情况下，传统的动态效率检验方法（如利率测试和Abel等人的检验）不再适用。作者指出，即使在符合Abel等检验标准的经济中，理性泡沫也可能存在。
• 泡沫并非帕累托改进：理性泡沫无法复制模型中提出的资本重新配置方式，因此不能提升整体经济效率。

关键信息

无形资本与金融约束

• 无形资本在生产中的作用日益增强，但其作为抵押品的能力有限。
• 实物资本因更具可抵押性，成为融资的主要工具，导致无形资本投资受限。
• 资产短缺现象不仅由生产结构变化引起，还可能由金融市场发展不均衡导致。

模型结构

• 模型设定一个OLG经济，包含一个最终商品、劳动、实物资本和无形资本。
• 企业家使用内部资金和借贷资金进行投资，但借贷需以实物资本作为抵押。
• 在生产阶段结束后，实物资本和无形资本完全折旧。

资产价格泡沫的形成机制

• 当无形资本的重要性上升，金融摩擦加剧，导致利率下降。
• 低利率为理性泡沫的维持提供了条件。
• 泡沫的形成依赖于资产供给与需求之间的不匹配，尤其是在金融约束下。

动态效率与泡沫的共存

• 传统检验方法无法准确评估动态效率，因为金融摩擦影响了资本的配置效率。
• 即使经济符合Abel等人的效率标准，泡沫仍可能在均衡中存在。
• 泡沫不会带来帕累托改进，因为它们无法实现资本的有效再配置。

模型假设与结论

假设

• 企业家无法通过发行股票融资，只能通过抵押贷款。
• 资产短缺源于生产结构变化和金融市场的不完善。
• 资本的边际转换率等于1，即最终商品可以完全转化为资本。

结论

• 在存在金融摩擦的经济中，无形资本的积累会导致高收益资产短缺，从而促进泡沫的形成。
• 泡沫的存在并不意味着经济效率低下，但也不能带来帕累托改进。
• 模型揭示了技术进步与金融摩擦如何共同作用，影响资本配置和泡沫的可持续性。

相关文献与比较

• 本文与Caballero等人的研究有相似之处，但强调了相对资产短缺而非绝对短缺。
• 与Woodford、Farhi和Tirole等人的研究不同，本文特别关注无形资本的不可抵押性对融资约束的影响。
• Harrison和Kreps、Sheinkman和Xiong等研究则关注异质信念和卖空限制对资产价格的影响，而本文假设信息结构和信念是同质的。

结构

• 引言：介绍研究背景与动机。
• 实证部分：分析无形资本的重要性上升和金融约束的证据。
• 模型构建：描述OLG经济结构和生产与金融摩擦机制。
• 均衡存在性与特征：证明模型中泡沫和无泡沫均衡的存在性。
• 技术进步与泡沫：探讨技术进步如何影响泡沫的形成。
• 动态效率：分析传统检验方法在金融摩擦下的局限性。
• 结论：总结研究发现，强调无形资本与泡沫之间的关系。

附录信息

• 本文包含在线附录，提供证明、校准细节和开放经济的例子。
• 研究基于简化模型，但结论具有广泛适用性。