20210905-华泰期货-宏观大类及商品月报_非农转弱不改联储年内Taper预期_关注国内工业品拐头下_17页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告主要分析了当前全球宏观经济环境，特别是中美欧经济走势及美联储Taper政策对大类资产配置的影响。同时，对国内工业品价格走势、商品市场表现及股市策略进行了预测和建议，重点提示了外需型商品与内需型商品的分化趋势，并对9月重点事件进行了梳理。

主要观点

1. 国内经济承压，人民币资产面临调整压力

• 经济指标放缓：出口、固定资产投资、社会零售销售增速均放缓，PMI等领先指标显示经济下行压力仍存。
• 政策定力强：专项债发行未放量，房地产调控持续，不利于内需主导型商品。
• 流动性缺口大：下半年将有3.05万亿MLF到期，若政策边际转松，利率可能继续下行。

2. 美联储Taper预期未改，关注后续就业与疫情改善

• 非农数据不及预期：主要受疫情反弹和就业补贴影响，但不改变年内Taper预期。
• Taper条件已满足：就业市场修复程度达82%，接近上轮Taper标准，12月公布Taper时间表预期不变。
• Taper阶段影响：
  • 正式讨论阶段：短端美债利率上升，新兴市场承压，美元指数回升。
  • 公布并执行阶段：短端利率进一步走高，长端利率见顶回落，风险资产企稳回升。

3. 欧美经济仍有改善空间，但供需失衡仍存

• 疫情与环保限制：欧美供应链恢复缓慢，航运成本高企，原材料开采受限。
• 财政政策支持：美国3.5万亿预算案通过，基建法案有望推动经济复苏；欧洲7500亿欧元复苏计划已启动。
• 外需主导型商品仍有支撑：受益于欧美经济韧性，原油、化工品、新能源等品种仍有上涨空间。

4. 国内商品价格或持续下行，警惕小衰退风险

• 工业品价格模型预测：实体债务周期和信贷传导模型均预示三季度工业品价格开始下行。
• 库存周期外推：本轮补库周期将在三季度拐头向下，后续面临持续去库，工业品价格承压。
• 地产与基建影响：地产调控加码，基建发力延后，GDP投资项或进一步下滑，需关注10月底政治局会议政策动向。

关键信息

商品市场走势

• 外需型商品 > 内需型商品：原油、燃料油、沥青 > 铜、铝、镍 > 黄金 > 其他品种。
• 商品指数震荡偏弱：8-9月国内商品指数或震荡偏弱，四季度进一步下行。
• 库存周期：以历史平均30个月库存周期线性外推，当前库存周期已进入去库阶段。

股市策略建议

• 9月策略：以对冲型策略为主，单边趋势型策略宜轻仓；短期多配IH、IF，空配IC。
• 四季度策略：关注降准降息信号，成长风格（如创业板指数、科创50指数）或迎来机会。
• A股方向不明朗：风格频繁切换，行情波动大，聚焦资产安全性，配置低估值、避险板块。

货币政策与利率走势

• 美债利率走势：长端美债利率将先上后下，短端利率上升为风险资产调整信号。
• 国内利率预计低位徘徊：四季度或迎来降准降息，利率下行支撑成长股估值。
• 中美利差影响：人民币或将进入贬值阶段，时间至少延续至美联储公布Taper时间表。

9月重点事件

风险提示

• 全球疫情风险：可能影响欧美经济复苏节奏。
• 中国政策超预期偏紧：可能进一步压制内需商品。
• 中美博弈风险上升：可能加剧汇率波动和市场不确定性。

总结

文档整体聚焦于当前全球宏观经济与资产配置逻辑，强调美联储Taper预期主导大类资产走势，同时指出国内经济承压与商品价格下行风险。建议投资者关注外需型商品的配置机会，警惕内需型商品的下跌风险。股市方面，9月以安全资产为主，四季度成长风格或迎来结构性机会。此外，重点跟踪9月关键政策与数据事件，以把握市场动向。