20140625-中投证券-建筑材料_继续去产能_板块或见底_23页_2mb

建筑材料行业分析总结

核心内容

建筑材料行业在经历了近四年的“中性”或“悲观”评级后，正逐步转向“中性”投资评级，且板块可能已见底。报告指出，行业长期布局时机较好，短期仍需关注结构性机会。主要因素包括：新增产能压力逐步消退、需求面不宜过度悲观、盈利能力处于周期底部、长期价值被低估等。

主要观点

• 需求增速接近短周期下限：2014年1-5月，水泥和玻璃需求增速均低于5%，且短期内难以明显回升。房地产投资增速下降，但总需求由其他领域补充，经济硬着陆可能性较小。
• 供给压力趋缓：四万亿后遗症清理接近尾声，新增熟料产能增速降至3.6%以下，且未来2-3年供给压力较小。
• 盈利能力处于周期底部：水泥和玻璃行业利润率已接近底部，尤其是水泥行业利润率可能在明年一季度见底。
• 估值处于历史低位：板块PE和PB均处于历史绝对低位，长期价值被低估，投资机会明显。
• 结构性机会显著：板块整体下跌空间有限，但结构性机会较大，优先选择业绩有望改善的子行业或区域。

关键信息

需求分析

• 水泥需求：1-4月全国水泥产量同比增长4.34%，创05年以来新低。其中，华北地区为负增长，而东北、华南、西北地区增速较高，但整体需求疲软。
• 玻璃需求：70%来源于房地产，前四个月产量增速仅为4.35%，远低于2013年的11.21%。尽管需求疲软，但供给压力减弱，价格下跌空间有限。

供给分析

• 新增产能：2014年熟料产能增速预计为3.6%，低于过去几年的平均水平。四万亿带来的产能高峰已过，未来产能增长缓慢。
• 在建产能：主要集中在西南和西北地区，预计未来2-3年供给压力较小。

盈利能力

• 水泥行业：利润率在2013年稳步恢复，但2014年下半年面临下滑压力，预计明年一季度见底。
• 玻璃行业：毛利率处于长期底部，价格下跌空间有限，供需关系改善后有望回升。

估值分析

• PE与PB：建材板块的PE和PB均处于历史低位，表明市场对未来行业增长预期较为悲观。
• 投资机会：板块估值修复可能性较大，但需等待盈利能力的回升。

投资策略

• 板块见底：从长期来看，板块见底概率极大，但短期仍维持“中性”评级。
• 结构性机会：优先选择在行业中具备明显增长潜力的子行业或区域，如新疆水泥、福耀玻璃、伟星新材、天山股份、北新建材等。

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风险提示

• 经济硬着陆：若经济出现硬着陆，可能对行业需求造成较大冲击。
• 海外投资进展慢于预期：福耀玻璃海外建厂可能面临进度或盈利不及预期的风险。
• 地产投资增速放缓：可能影响伟星新材、北新建材等依赖房地产的公司业绩。
• 房屋拓展受限：北新建材新型房屋业务可能受到政府资金和居民意识的限制。

行业数据概览

投资评级定义

• 强烈推荐：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅20%以上
• 推荐：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间
• 中性：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数变动介于±10%之间
• 回避：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数跌幅10%以上

行业评级定义

• 看好：预期未来6-12个月内，行业指数表现优于沪深300指数5%以上
• 中性：预期未来6-12个月内，行业指数表现相对沪深300指数持平
• 看淡：预期未来6-12个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上

研究团队简介

• 李凡：建材行业首席分析师，管理学硕士，4年行业经验，7年证券行业经验
• 王海青：建材行业分析师，金融学硕士，2010年加入中投证券研究所
• 高熠：南京大学理学学士、复旦大学经济学硕士，3年行业研究经验，2011年加入中投证券研究所

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