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详细总结：Value Partners (VP) 研究报告（DBS Group Research, 2015年8月14日）

核心内容概述

本报告为DBS Group Research对Value Partners（VP）的股票分析，给出了“买入”（BUY）评级，并设定了目标价为HK$14.20，对应67%的上涨空间。报告指出，VP的盈利能力和资产规模增长显著，尽管存在人民币贬值等风险因素，但其潜在的上行空间仍大于下行风险。

主要观点

• 业绩表现强劲：2015年上半年，VP的净利润达到HK$446百万，较2014年上半年的HK$141百万增长超过217%，主要受益于AUM增长和管理账户的绩效费用。
• AUM持续增长：截至2015年6月，VP的AUM为US$17.8 billion，较2014年增长显著。报告预计AUM将在2016年达到US$140.8 billion，2017年达到US$170.5 billion。
• 市场表现：尽管市场环境不佳，但VP的SFC授权基金仍保持净流入，显示其在市场波动中具有较强的吸引力。
• 估值合理：根据DCF模型，VP的股价处于11.3% P/AUM，接近历史低点，具备较大的重估空间。
• 绩效费用周期：VP正处于绩效费用周期的上升阶段，其绩效费用结构为“高对高”模式，当基金净值高于水印时，可获得显著的绩效费用收入。
• 盈利预测：预计2015年ROAE为32.2%，2016年为27.6%，2017年为27.8%，显示盈利能力有提升空间。
• 风险提示：包括基金净值未达到预期水印、管理层集中度较高、人民币贬值对AUM的影响等。

关键信息

AUM增长

• AUM从US$10.1 billion（2014年6月）增长至US$17.8 billion（2015年6月）。
• AUM增长主要来自零售和高净值客户。
• AUM在2015年第三季度仍保持净流入，尽管市场动荡。

财务表现

• 2015年上半年净利润：HK$446百万，较2014年增长217%。
• 2015年上半年EBITDA：HK$367百万，较2014年增长126.6%。
• 2015年上半年收入：HK$619百万，较2014年增长100.4%。

估值指标

• PE：从18.7降至11.3。
• P/Cash Flow：从43.0降至17.1。
• EV/EBITDA：从18.1降至8.9。
• P/Book Value：从4.1降至3.3。
• P/AUM：2015年为11.3%，接近历史低点。

目标价与盈利预期

• 目标价（HK$14.20）：基于DDM模型，对应2016年中值P/AUM为16.8%。
• 预测净利润：2015年为HK$1,383百万，2016年为HK$1,400百万，2017年为HK$1,601百万。

股东结构

• Cheah Cheng Hye：持股25.0%
• V-Nee YEH：持股16.25%
• Affiliated Managers Group, Inc.：持股7.5%
• 自由流通股：占比47.5%

基金规模与水印

• VP Classic Fund：截至2015年8月12日，基金规模为US$2.77 billion，高于水印267百万，涨幅3.7%。
• VP High Dividend Fund：基金规模为US$78.2百万，高于水印74.6百万，涨幅4.8%。
• VP China Convergence Fund：基金规模为US$161百万，高于水印147百万，涨幅9.5%。
• VP China Greenchip Fund：基金规模为HK$60.9百万，低于水印，跌幅1.7%。

绩效费用

• 预计2015年绩效费用：约HK$1,079百万。
• 绩效费用来源：主要来自基金表现及绩效费用结构（高对高）。

总结

• 买入建议：DBS Group Research建议买入VP股票，认为其潜在上行空间大于下行风险。
• 业绩驱动因素：AUM增长、绩效费用及管理费用提升。
• 市场环境：尽管人民币贬值对AUM增长有影响，但VP的股价已部分反映该风险。
• 盈利预测：未来两年内盈利将持续增长，P/AUM有望重新评估。
• 风险因素：基金净值未达预期水印、管理层集中度、人民币贬值等。

行业与公司定位

• 行业：金融行业（General Financial）。
• 公司定位：专注于中国市场的资产管理公司，管理资产规模庞大，主要来自亚洲市场。
• 竞争优势：高绩效费用周期、多元化的基金产品结构、良好的AUM增长表现。

未来展望

• 2016年：预计AUM增长至US$140.8 billion，净利润达到HK$1,400百万。
• 2017年：AUM预计达到US$170.5 billion，净利润预计达到HK$1,601百万。
• 市场情绪：若市场情绪改善，P/AUM有望进一步提升。

总结要点

关键数据对比

结论

DBS Group Research认为，尽管存在人民币贬值等风险，但VP的盈利能力和AUM增长仍具有显著潜力，建议投资者买入。