20260710-东方金诚-2026年6月非金信用债市场回顾与展望_信用利差长短分化_期限利差全线收窄_25页_2mb

信用债市场分析报告（2026年7月10日）

核心观点

• 6月信用债走势回顾：6月资金面边际收敛，债市波动加大。信用债供给环比增加，叠加流动性趋紧及季末理财回表，短久期信用债和银行二永债普遍承压，收益率上行，信用利差走阔；季末信用债ETF冲量及摊余成本债基规模高位支撑中长期信用债，收益率多数下行，信用利差收窄。
• 资金面及债市整体趋势：7月资金面预计回归平稳，理财资金出表对债市形成支撑。尽管面临税期缴款和政府债供给放量扰动，但货币政策将延续宽松，资金价格中枢将小幅回落。10年期国债收益率预计继续在1.7%-1.8%区间震荡。
• 信用债供需趋势：7月信用债供需格局优于6月，供给将小幅减少，理财规模季节性扩容及摊余成本债基规模高位将支撑债券配置需求。
• 信用债策略展望：建议以中高评级票息策略为主，优质主体可拉长久期至3-5年，短端可适度参与波段交易。在资金利率低位前景下，可保持适度杠杆，同时关注资金面变化。评级监管趋严背景下，不宜过度下沉弱资质主体。

一、上月信用债市场回顾

6月信用债收益率走势

• 1年期：公开产业债收益率为1.50%，公开城投债为1.50%，非公开产业债为1.52%，非公开城投债为1.53%。
• 3年期：公开产业债收益率为1.62%，公开城投债为1.63%，非公开产业债为1.69%，非公开城投债为1.74%。
• 5年期：公开产业债收益率为1.75%，公开城投债为1.77%，非公开产业债为1.83%，非公开城投债为1.93%。
• 10年期：公开产业债收益率为2.10%，公开城投债为2.31%，非公开产业债为2.21%，非公开城投债为2.29%。

信用债收益率变动

• 1年期：公开产业债变动4.66bps，公开城投债变动3.91bps，非公开产业债变动2.30bps，非公开城投债变动4.77bps。
• 3年期：公开产业债变动-1.12bps，公开城投债变动-0.83bps，非公开产业债变动-1.85bps，非公开城投债变动-2.17bps。
• 5年期：公开产业债变动-2.46bps，公开城投债变动1.58bps，非公开产业债变动-3.04bps，非公开城投债变动-4.19bps。
• 10年期：公开产业债变动-3.24bps，公开城投债变动-10.65bps，非公开产业债变动-2.08bps，非公开城投债变动-11.64bps。

信用债历史分位数

• 1年期：公开产业债为2.7%，公开城投债为2.1%，非公开产业债为1.9%，非公开城投债为2.6%。
• 3年期：公开产业债为0.5%，公开城投债为0.8%，非公开产业债为1.0%，非公开城投债为1.1%。
• 5年期：公开产业债为0.2%，公开城投债为1.2%，非公开产业债为0.2%，非公开城投债为0.6%。
• 10年期：公开产业债为0.2%，公开城投债为0.0%，非公开产业债为0.0%，非公开城投债为0.0%。

信用债利差变动

• 1年期：公开产业债利差变动5.03bps，公开城投债变动4.28bps，非公开产业债变动5.14bps，非公开城投债变动5.14bps。
• 3年期：公开产业债利差变动-1.97bps，公开城投债变动-0.48bps，非公开产业债变动-1.0bps，非公开城投债变动-0.8bps。
• 5年期：公开产业债利差变动-1.31bps，公开城投债变动-2.73bps，非公开产业债变动-1.89bps，非公开城投债变动-2.24bps。
• 10年期：公开产业债利差变动-3.24bps，公开城投债变动-0.4bps，非公开产业债变动-1.64bps，非公开城投债变动-0.4bps。

信用债历史分位数

• 1年期：公开产业债为21.4%，公开城投债为19.4%，非公开产业债为14.5%，非公开城投债为20.3%。
• 3年期：公开产业债为5.1%，公开城投债为9.6%，非公开产业债为7.0%，非公开城投债为13.9%。
• 5年期：公开产业债为11.7%，公开城投债为25.2%，非公开产业债为19.8%，非公开城投债为3.8%。
• 10年期：公开产业债为24.7%，公开城投债为39.9%，非公开产业债为30.5%，非公开城投债为39.9%。

信用债等级利差

• 公开产业债：(AA+)-AAA为3.0bps，AA-AAA为7.0bps，(AA-)-AAA为33.0bps。
• 公开城投债：(AA+)-AAA为4.0bps，AA-AAA为5.9bps，(AA-)-AAA为14.4bps。
• 非公开产业债：(AA+)-AAA为3.0bps，AA-AAA为7.0bps，(AA-)-AAA为38.1bps。
• 非公开城投债：(AA+)-AAA为3.0bps，AA-AAA为5.0bps，(AA-)-AAA为21.3bps。
• 可续期产业债：(AA+)-AAA为3.0bps，AA-AAA为6.1bps，(AA-)-AAA为25.3bps。
• 可续期城投债：(AA+)-AAA为15.3bps，AA-AAA为3.9bps，(AA-)-AAA为23.4bps。
• 银行二级资本债：(AA+)-AAA为1.5bps，AA-AAA为5.5bps，(AA-)-AAA为10.5bps。
• 银行永续债：(AA+)-AAA为2.0bps，AA-AAA为6.0bps，(AA-)-AAA为15.0bps。
• 证券公司次级债：(AA+)-AAA为2.0bps，AA-AAA为5.0bps，(AA-)-AAA为26.6bps。
• 保险公司资本补充债：(AA+)-AAA为-1.0bps，AA-AAA为5.9bps，(AA-)-AAA为15.5bps。

信用债期限利差

• AAA：3Y-1Y为11.74bps，5Y-1Y为25.01bps，10Y-1Y为59.73bps。
• AA+：3Y-1Y为14.74bps，5Y-1Y为32.01bps，10Y-1Y为72.73bps。
• AA：3Y-1Y为19.74bps，5Y-1Y为44.01bps，10Y-1Y为98.73bps。
• AA-：3Y-1Y为46.74bps，5Y-1Y为75.01bps，10Y-1Y为-。

信用债历史分位数

• AAA：3Y-1Y为20.0%，5Y-1Y为23.7%，10Y-1Y为52.3%。
• AA+：3Y-1Y为23.8%，5Y-1Y为32.1%，10Y-1Y为49.0%。
• AA：3Y-1Y为18.3%，5Y-1Y为22.2%，10Y-1Y为50.4%。
• AA-：3Y-1Y为38.1%，5Y-1Y为22.6%，10Y-1Y为-。

信用债变动

• AAA：3Y-1Y变动-5.78bps，5Y-1Y变动-7.12bps，10Y-1Y变动-6.74bps。
• AA+：3Y-1Y变动-5.78bps，5Y-1Y变动-4.12bps，10Y-1Y变动-5.74bps。
• AA：3Y-1Y变动-8.78bps，5Y-1Y变动-8.12bps，10Y-1Y变动-4.74bps。
• AA-：3Y-1Y变动-6.78bps，5Y-1Y变动-8.12bps，10Y-1Y变动-。

二、6月资金面与债市趋势

资金面走势

• 6月资金面明显收敛，DR001中枢为1.37%，较5月上行11bps。
• 月初市场流动性偏松，央行净回笼引导市场利率回升。
• 中旬银行跨半年考核备付需求升温，DR001升至政策利率上方。
• 6月下旬央行等量续作买断式逆回购，加量续作MLF，注入中短期资金，市场流动性有所改善。

债市整体趋势

• 6月信用债收益率总体呈现“短端上行、长端下行”形态。
• 期限利差全线收窄，市场风险偏好下降，评级监管趋严推动部分品种等级利差走阔。
• 城投债中短期等级利差多数走阔，产业债等级利差涨跌互现，银行二永债等级利差多数收窄。

信用债供需趋势

• 6月信用债供给环比增加，理财赎回扰动市场。
• 7月信用债供需格局优于6月，供给将小幅减少，理财规模季节性扩容及摊余成本债基规模高位将支撑债券配置需求。

信用债策略展望

• 建议以中高评级票息策略为主，优质主体可拉长久期至3-5年。
• 短端可适度参与波段交易，博取资金转松、利差收窄带来的资本利得。
• 在资金利率低位前景下，可保持适度杠杆，同时关注资金面变化进行调整。
• 评级监管趋严背景下，弱资质主体评级下调、评级终止风险增加，不宜过度下沉。