20180330-安信证券-中国太保-601601.SH-人力扩张新单大增_产险改善利润释放_14页_983kb

中国太保2017年业绩及业务分析总结

核心内容

中国太保在2017年实现了归属于母公司净利润约146亿元，同比增长21%。公司内含价值同比增长16%，达到2861亿元，其中新业务价值贡献了82%的增量，成为利润增长的主要驱动力。公司整体业务结构优化，寿险与产险均取得积极进展，投资收益改善助力公司盈利能力提升。

主要观点

1. 寿险业务结构优化

• 新业务价值增长显著：2017年寿险新业务价值同比增长40.3%，其中个险新单保费同比增长32%，显示出公司业务增长的强劲势头。
• 期缴业务稳健增长：期缴业务保持31%的同比增长，推动新业务价值率提升至39.4%，较上年提高6.5个百分点。
• 退保率下降：业务结构优化使得退保率下降至1.3%，有助于提升公司盈利能力和现金流。
• 保障型产品主导：公司聚焦保障型产品，如“金佑人生”、“银发安康”等，推动业务转型，提升产品结构质量。
• 剩余边际释放：寿险业务剩余边际余额增长32%，达到2283亿元，为未来利润释放奠定基础。

2. 产险业务改善

• 保费增速回暖：2017年太保产险保费同比增长8%，较上年提升6.4个百分点，其中车险和非车险均实现增长。
• 车险保费增长：车险保费同比增长7%，较上年提升5个百分点。
• 非车险增长显著：非车险保费同比增长14%，主要由农险业务大增推动。
• 综合成本率下降：综合成本率降至98.8%，较上年降低0.4个百分点，公司对业务质量的把控有效提升了盈利能力。
• 商车二次费改影响：随着商车二次费改的推进，市场份额有望向行业龙头集中，预计2018年综合成本率进一步降至98%。

3. 投资收益改善

• 股票投资占比提升：公司股票投资比例提高2个百分点至5.5%，主要受益于蓝筹股大涨，上证50指数上涨24%。
• 净投资收益率稳定：2017年净投资收益率为5.4%，与上年持平。
• 总投资收益率提升：总投资收益率为5.4%，同比提升0.2个百分点，主要得益于股票投资收益增长。

4. 内含价值增长

• 内含价值提升：2017年内含价值同比增长16%，达到2861亿元。
• 新业务价值主导：新业务价值在内含价值增量中占比82%，显著高于行业平均水平。

5. 准备金释放与利润增长

• 准备金补提影响：2017年公司补提寿险责任准备金90亿元，导致税前净利润减少90亿元。
• 折现率变动影响利润：若折现率增加10个基点，利润将提升58亿元，占营业利润的43%以上。
• 未来利润释放：随着折现率变化，寿险利润将逐步释放，公司盈利能力有望持续改善。

关键信息

• 2017年业绩亮点：新业务价值增长、产险业务改善、投资收益提升。
• 业务转型：公司从年金产品向保障型产品转型，提升业务质量。
• 财务预测：预计2018-2020年归母净利润同比增速分别为14%、12%、13%，6个月目标价为40元。
• 风险提示：需关注保费大幅下滑、营销员大量脱落及股票投资亏损等风险。

投资建议

• 投资评级：买入-A，预计2018-2020年归母净利润同比增速分别为14%、12%、13%。
• 目标价：6个月目标价为40元。
• 财务指标预测：
  • 2018年每股收益预计为1.85元
  • 2018年每股净资产预计为16.42元
  • 2018年市盈率预计为18.99倍，市净率预计为2.14倍

估值水平

• P/B：从2016年的2.37下降至2017年的2.04，预计2018年进一步降至1.84。
• P/E：从2016年的25.85下降至2017年的26.23，预计2018年降至22.04。
• P/EVPS：从2016年的1.75下降至2017年的1.11，预计2018年进一步降至1.01。

公司评级体系

• 收益评级：买入-A，表示未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 风险评级：A，表示正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。

财务数据汇总

风险提示

• 保费大幅下滑
• 营销员大量脱落
• 股票投资亏损