2021-08-01-毕马威-2021Q3中国经济观察（中英）毕马威_74页_1mb

中国经济观察总结（2021年三季度）

核心内容

2021年上半年，中国经济保持稳中向好的复苏态势，累计同比增长 12.7%，两年平均增长 5.3%。但受高基数影响和局部疫情反复，二季度增速有所放缓，仅为 7.9%，两年平均增速为 5.5%。尽管如此，经济复苏动能正逐步转向消费和制造业投资。我们维持全年经济增长 8.8% 的预测，但下半年将面临更大挑战。

主要观点

1. 经济走势

• 上半年经济稳中向好：经济持续回暖，但复苏动能不足。
• 下半年面临更大压力：全球经济不确定性、变异病毒传播、自然灾害影响将对经济复苏形成挑战。
• 分产业增长：第一产业同比增长 7.8%，第二产业 14.8%，第三产业 11.8%。
• 工业生产支撑经济：上半年工业增加值同比增长 15.9%，两年平均增长 7.0%，但受环保、芯片短缺、大宗商品价格上涨等因素影响，增速有所回落。
• 消费回暖但增速不足：社会消费品零售总额同比增长 23.0%，但两年平均增速仅为 4.4%，居民消费意愿仍受疫情影响。
• 固定资产投资回升：上半年固定资产投资同比增长 12.6%，两年平均增长 4.5%，制造业投资增速显著提升，成为投资增长的主力。

2. 制造业投资

• 制造业投资加速修复：上半年制造业投资同比增长 19.2%，两年平均增长 2.6%，较一季度回升约4个百分点。
• 政策支持：金融机构加大制造业中长期贷款支持，制造业中长期贷款余额同比增长 41.6%。
• 细分行业表现：计算机通信、医药制造、铁路船舶运输设备等行业投资增速较快，但黑色、有色冶炼行业受环保影响有所回落。
• 高技术制造业增长显著：高技术制造业投资同比增长 41.6%，两年平均增长 17%，成为经济增长的重要推动力。

3. 房地产投资

• 房地产销售保持韧性：商品房销售面积同比增长 27.7%，销售金额同比增长 38.9%。
• 房地产投资放缓：二季度房地产开发投资增速回落，受调控政策影响，房地产贷款和融资受限，房企投资动力减弱。
• 政策影响明显：房地产贷款集中度管理制度等政策效果显现，居民购房热情有所降温。

4. 基建投资

• 基建投资平稳增长：上半年基建（不含电力）投资同比增长 7.8%，两年平均增长 2.4%。
• 专项债发行放缓：地方政府专项债发行进度仅为全年额度的 27%，但政策仍对基建投资形成支撑。
• 财政支出偏紧：财政政策整体偏紧，财政支出两年平均增长 -0.8%，但向民生领域倾斜，对基建投资有间接支持。

5. 消费与就业

• 消费继续回暖：线上零售占比提升至 23.7%，但线下消费受疫情限制，恢复较慢。
• 就业市场改善：全国城镇调查失业率平均为 5.2%，但结构性矛盾依然存在，特别是青年失业率较高。
• 居民收入与消费：人均可支配收入实际增长 12%，但消费支出增速低于疫情前水平。

6. 价格指数

• CPI小幅回落：上半年CPI累计同比增长 0.5%，二季度因猪肉价格下跌，CPI同比降至 1.1%。
• PPI仍处高位：上半年PPI累计同比增长 5.1%，6月同比上涨 8.8%，但受大宗商品价格回落影响，预计下半年将逐步放缓。

7. 外贸与外资

• 外贸保持强劲增长：上半年进出口总额同比增长 37.4%，出口增长 38.6%，进口增长 36%，贸易顺差达 2,515.2亿美元。
• 外资流入持续：上半年实际使用外资达 6,078.4亿元，其中服务业占 79.4%，制造业增长 9.9%，结构进一步优化。
• 对外投资稳步增长：上半年对外非金融类直接投资 539亿美元，对“一带一路”沿线国家投资占比提升至 17.8%。

8. 货币政策

• 央行降准释放流动性：7月全面降准释放约 1万亿元，旨在应对流动性缺口、降低企业融资成本、为后续政策调整预留空间。
• 货币政策保持稳健：降准不意味着政策转向，货币政策将继续保持连续性、稳定性、可持续性。

9. 全球经济与贸易

• 全球经济复苏分化：IMF预计2021年全球经济增长 6%，2022年增长 4.9%，发达经济体复苏较快，新兴市场和低收入国家受疫情冲击较大。
• 美国经济强劲复苏：二季度美国实际GDP同比增长 12.2%，消费和制造业持续回暖，但德尔塔病毒影响服务行业。
• 欧元区经济复苏：二季度欧元区GDP同比增长 13.7%，制造业和服务业PMI保持高位，但通胀压力和疫情反弹带来不确定性。
• 中国香港经济复苏：二季度GDP同比增长 7.5%，外贸保持两位数增长，但需警惕疫情扩散带来的不确定性。

关键信息

一、经济数据

• GDP：2021年上半年累计增长 12.7%，两年平均增长 5.3%，二季度两年平均增长 5.5%。
• 工业增加值：上半年同比增长 15.9%，两年平均增长 7.0%。
• 固定资产投资：上半年增长 12.6%，两年平均增长 4.5%。
• 社会消费品零售总额：上半年增长 23.0%，两年平均增长 4.4%。
• 出口与进口：上半年出口增长 38.6%，进口增长 36%，贸易顺差达 2,515.2亿美元。

二、政策动态

• 数据安全法正式通过：2021年6月10日通过，将于9月1日实施，旨在规范数据处理活动，保障数据安全。
• 房地产调控持续：《房地产贷款集中度管理制度》等政策效果显现，居民购房需求有所降温。
• 财政政策偏紧：上半年财政支出两年平均增长 -0.8%，但向民生领域倾斜。
• 货币政策稳健：央行降准为流动性提供支持，但不意味着政策转向。

三、全球影响

• 美国经济复苏：二季度实际GDP同比增长 12.2%，但德尔塔病毒影响服务行业。
• 欧元区经济复苏：二季度GDP同比增长 13.7%，但通胀和疫情带来不确定性。
• 中国香港经济：二季度GDP同比增长 7.5%，但需警惕疫情扩散影响。

附表：主要经济指标

数据来源：Wind，毕马威分析

总结

2021年上半年，中国经济在疫情后持续复苏，但下半年将面临更多挑战。制造业投资和消费复苏成为主要动力，但房地产投资受调控影响有所放缓。全球疫情和经济复苏路径分化，将对中国的外贸和外资带来不确定性。货币政策保持稳健，财政政策偏紧，为下半年预留调整空间。随着全球疫苗接种率提升和经济逐步复苏，中国经济仍有望保持增长，但需警惕潜在风险。