20170809-兴业证券-医疗服务、医药零售：报表角度看连锁企业的可复制性_22页_1mb

文档总结

核心内容

本报告围绕连锁企业的估值模型展开，重点分析了连锁企业在医药行业的投资价值及盈利预测方法。报告强调连锁企业由于其可复制性强，具有显著的竞争优势，能够在行业集中度提升时成为行业龙头。通过合理的分店分层和经营规律假设，可以对连锁企业的未来收入、利润、毛利率等财务指标进行预测，从而评估其盈利能力与投资价值。

主要观点

• 连锁企业优势：连锁企业具有较强的规模经济效应、收入抢占能力、成本缩减能力以及战略协同优势，这些使得其在行业整合过程中更具竞争力。
• 盈利预测方法：连锁企业的盈利预测依赖于对分店的分层分析，包括店龄分层和店型分层。通过假设同店龄、同店型门店的财务比率基本一致，可实现对整体财务状况的预测。
• 模型应用：报告提出的连锁企业估值模型，可以帮助投资者理解企业当前经营状态并预测未来财务表现，同时可评估并购项目的潜在价值。
• 可复制性：可复制性是判断连锁企业是否值得持续投资的重要因素，具有高可复制性的企业更可能享受估值溢价。

关键信息

重点公司及评级

连锁企业分店经营规律

• 店龄分层：将分店分为成熟阶段和成长阶段，成熟阶段分店收入利润水平稳定，而成长阶段分店收入利润水平差异较大。
• 店型分层：根据分店所处地区设定不同目标，资产投入、盈利周期存在较大差异。通过店龄与店型的双重分层，可以更精准地预测各分店的经营表现。
• 预测方法：
  • 横向预测：基于同店型、同店龄分店的经营规律，假设参数进行预测。
  • 纵向预测：基于历史数据预测未来单店收入，适用于老店或历史数据较为齐全的成长店铺。
  • 复合预测：结合横向预测与纵向预测，提高预测的准确性。

模型目的与意义

• 解析连锁企业经营密码：通过分店分层，分析其内部经营状况，预测未来盈利能力。
• 预测未来公司盈利能力：基于未来扩张战略，预测未来店龄、店型分布，从而对财务指标进行准确预测。
• 评估并购项目价值：通过模型，可以假设理想并购项目价值，评估公司整合能力，判断未来扩张是否能带来持续价值提升。

投资建议

• 关注可复制性较强的连锁型企业，包括：国药一致、益丰药房、老百姓、一心堂、爱尔眼科、美年健康。
• 风险提示：并购项目的整合不及预期可能导致投资回报低于预期。

模型假设与方法

• 关键假设：
  • 成熟门店增长稳定，其余门店增长一致。
  • 分店经营节奏可预期。
  • 同店龄、同店型门店财务指标基本一致。
  • 通过“逐差法”对分店经营情况进行预测，模拟经营规律。
• 预测步骤：
  • 分店分层（店龄与店型）。
  • 根据分店历史数据及经营规律进行预测。
  • 使用“逐差法”进行调整，提高预测准确性。
  • 结合不同预测方法，进行复合预测。

结论

本报告提供了一套完整的连锁企业估值模型，帮助投资者理解连锁企业的经营特点与盈利规律。通过分店分层与财务指标分析，投资者可以更准确地预测未来收入与利润，评估并购项目价值，寻找超额收益机会。同时，报告指出可复制性是连锁企业估值的重要依据，具有高可复制性的企业更值得投资。