20170809-兴业证券-医疗服务_医药零售_报表角度看连锁企业的可复制性_21页_1mb

医药生物行业连锁企业估值模型分析总结

核心内容

本报告围绕医药生物行业的连锁企业估值模型展开，重点分析了连锁企业盈利预测、经营规律及投资价值评估方法。报告旨在通过模型帮助投资者更准确地评估连锁企业的未来盈利能力，并寻找与市场预期不同的机会，从而实现超额收益。

主要观点

1. 连锁企业的核心特点：连锁企业具有较强的可复制性，其优势在于收入抢占、成本缩减及战略协同布局，这使得其在行业中具备持续扩张和盈利增长的潜力。
2. 盈利预测模型：连锁企业盈利预测的关键在于分店分层和经营规律假设。通过店龄、店型两个维度对分店进行分层，可以更准确地预测未来收入、利润等财务指标。
3. 预测方法：包括横向预测、纵向预测和复合预测三种方式。横向预测基于同类型门店的历史数据，纵向预测基于单店的历史数据，复合预测则结合了两者，提高了预测的准确性。
4. 经营规律假设：假设同一店龄、店型的门店财务比率基本一致，这种假设为模型提供了基础。同时，通过“逐差法”等方法对分店数据进行拆分，进一步细化预测。
5. 成本结构分析：连锁企业成本结构主要包括主营业务成本、销售费用、管理费用和财务费用。不同行业（如药店与医疗服务）的成本构成和影响因素有所差异，需根据具体情况进行分析。
6. 投资建议：推荐关注具有较强可复制性的连锁企业，如国药一致、益丰药房、老百姓、一心堂、爱尔眼科、美年健康等。这些企业具备持续扩张和盈利增长的潜力。
7. 风险提示：模型预测存在一定的假设和局限性，如整合不及预期可能导致盈利预测偏差。

关键信息

重点公司盈利预测（单位：元/股）

连锁企业盈利预测模型

• 店龄分层：将分店分为成熟阶段和成长阶段，成熟阶段的盈利能力较为稳定，成长阶段则存在较大差异。
• 店型分层：连锁企业根据店型（如大店、中店、小店）进一步分层，不同店型的盈利能力与扩张节奏存在差异。
• 预测方法：通过横向预测、纵向预测和复合预测三种方式，结合历史数据和假设参数，对连锁企业的未来收入和利润进行预测。
• 模型意义：该模型有助于投资者理解连锁企业的经营状况，预测未来盈利，并评估并购项目的整合能力与价值提升潜力。

成本与费用分析

• 主营业务成本：主要受上游议价能力影响，如药品、服务项目等。
• 销售费用：与人员工资和租金密切相关，需关注人效和坪效的提升。
• 管理费用：主要与租金相关，可通过分析租金占比进行预测。
• 财务费用：与融资成本相关，连锁企业由于规模大，财务费用相对较低。

投资建议

• 推荐公司：国药一致、益丰药房、老百姓、一心堂、爱尔眼科、美年健康等具有较强可复制性的连锁企业。
• 盈利模式：连锁企业盈利主要依赖于收入增长和成本控制，尤其在扩张初期，收入增长可能滞后于扩张节奏。
• 模型应用：通过分店分层和经营规律假设，模型可以预测未来盈利能力，并寻找与市场预期不同的机会。

总结

本报告通过建立连锁企业估值模型，详细分析了其盈利预测方法和财务指标的拆分方式，为投资者提供了系统的分析工具。模型强调了连锁企业可复制性的重要性，并指出其在行业集中度提升和整合加剧的背景下，有望成为行业龙头。同时，报告还提供了具体的投资建议和风险提示，帮助投资者在医药生物行业中做出更科学的决策。