20140722-中泰证券-群兴玩具-002575.SZ-整合顶级游戏开发商_全面转型文娱集团_30页_1mb

群兴玩具（002575.SZ）深度报告总结

核心内容

群兴玩具是一家国内领先的电子电动玩具制造商，近年来随着传统玩具业务面临增长瓶颈，公司积极转型为综合互动文娱集团。通过收购顶级游戏开发商星创互联，群兴玩具正式迈入游戏开发领域，开启多元化发展路径。分析师首次给予“买入”评级，目标价为21.83-25.46元，预计公司2014-2016年净利润分别为0.77亿元、2.51亿元和3.22亿元，EPS分别为0.22元、0.73元和0.93元。

主要观点

• 转型大势所趋：随着娱乐需求从线下向线上迁移，公司转型至综合文娱集团是顺应行业趋势的重要举措。
• 优质收购布局：通过股票与现金方式收购星创互联，公司获得一款月流水超亿元的精品游戏《全民英雄》，并有望借助腾讯等平台扩大市场影响力。
• 移动互联网红利：移动游戏凭借其便携性、社交属性及海外市场拓展，展现出强大的增长潜力，群兴玩具通过整合游戏资源，有望享受行业增长红利。
• 技术与平台优势：星创互联拥有领先的游戏研发能力、完善的业务流程及国内外主流平台的合作资源，为公司转型提供坚实支撑。
• 股权激励与整合：星创互联核心管理层将持有群兴玩具10.38%的股权，成为第二大股东，公司通过战略、人员及业务整合，增强转型稳定性与持续性。

关键信息

• 收购详情：群兴玩具以发行股份及支付现金方式收购星创互联100%股权，交易总金额为14.4亿元，其中股份对价4.61亿元，现金对价9.79亿元。
• 股权结构变化：交易后群兴玩具总股本增至3.45亿股，林伟章与黄仕群合计持股32.49%，星创互联核心管理层持股10.38%。
• 盈利预测：公司2014-2016年营收分别为6.5亿元、9.36亿元和10.67亿元，净利润分别为0.77亿元、2.51亿元和3.22亿元，对应EPS分别为0.22元、0.73元和0.93元。
• 行业趋势：移动游戏市场持续增长，2014年市场规模预计达936.17亿元，预计2017年将超700亿元。社交平台及海外发行成为重要增长点。

产业协同与未来展望

• “玩具+游戏”模式：玩具与游戏相互衍生，提升产品附加值与用户粘性，形成综合产业链，推动多渠道变现。
• 市场拓展：通过腾讯等平台的整合，星创互联可实现国内外市场拓展，降低渠道集中风险。
• 技术储备：星创互联拥有多个核心技术，包括2D/3D模组引擎、实时数据分析模型等，支撑其持续推出精品游戏。
• 可比公司估值：群兴玩具与奥飞动漫、互动娱乐等公司相比，具备成长性，给予其2015年30-35倍PE的估值区间。

风险提示

• 行业竞争加剧：移动游戏市场竞争激烈，同质化产品可能影响星创互联的市场份额和盈利能力。
• 整合进展不达预期：公司需有效整合星创互联的团队与业务，否则可能影响转型效果。
• 政策风险：游戏行业受政策影响较大，需关注相关法规变化对业务的影响。

总结

群兴玩具通过收购星创互联，开启了向综合互动文娱集团转型之路，借助移动互联网的快速发展，有望实现从传统玩具制造向高品质游戏开发与运营的跨越。公司通过股权激励与多维度整合，强化了转型基础，未来在ACGN（动画、漫画、游戏、网络小说）领域具备显著的成长潜力。尽管面临行业竞争和政策风险，但其在技术、渠道及海外发行方面的优势，为其发展提供了良好保障。