20160613-长城国瑞证券-群兴玩具-002575.SZ-收购三洲核能_从玩具到核电大跨越_12页_445kb

群兴玩具（002575）研究报告总结

核心内容

群兴玩具是一家专注于电子电动玩具研发、生产及销售的公司，近年来面临行业增长放缓、成本上升、出口竞争减弱等多重压力。然而，随着“全面两孩”政策的实施，玩具市场有望迎来新的增长契机。公司同时计划通过收购三洲核能，拓展至核电和军工领域，打造“玩具+核电军工”双主业格局。

主要观点

• 玩具业务迎来“两孩”红利：
  “全面两孩”政策预计在2016-2020年间每年新增出生人口超过300万，推动玩具市场需求增长。群兴玩具国内市场收入占比近60%，预计“两孩”红利将拉动公司营业收入增长超过10%。

• 拟收购三洲核能，拓展核电与军工业务：
  公司拟以发行股份方式收购三洲核能100%股权，交易价格为16亿元，同时募集配套资金8.14亿元。三洲核能是国内核电主管道和军用设备的重要供应商，拥有“四个国内第一”的行业地位，具备较强的市场竞争力。

• 核电市场空间巨大：
  根据《核电中长期发展规划》，我国核电装机容量将从2015年的2642.7万千瓦增至2020年的5800万千瓦，核电设备年均需求将超过560亿元。“一带一路”战略推动核电装备出口，进一步扩大市场空间。

• 军工订单快速增长：
  随着国防建设的加强，军用设备需求增长迅速，三洲核能作为某军用产品的唯一合格供应商，有望在军工市场中占据重要地位，预计军品销售收入年均增长率将达30%以上。

• 大型锻件行业迎来发展机遇：
  核电和军工行业对大型锻件需求旺盛，三洲核能凭借技术优势和市场地位，将在该领域持续受益，推动公司整体盈利增长。

关键信息

收购方案与配套融资

• 交易价格：16亿元
• 发行价格：9.09元/股（收购股份）；11.97元/股（配套融资）
• 募集配套资金：81,396.00万元
• 资金用途：用于三代核电关键零部件制造技术改造、支付中介费用及补充流动资金
• 参与方：中核、中广核、国电投等三大核电集团参与交易或配套融资，显示其对三洲核能前景的信心

利润承诺与补偿

• 2016-2018年净利润承诺：分别不低于1.21亿元、1.93亿元、2.82亿元，合计不低于5.96亿元
• 奖励机制：若实际净利润超过承诺部分，40%将作为现金奖励给核心管理人员和技术团队，奖励总额不超过2亿元

三洲核能核心业务与市场地位

• 主营产品：核电主管道、核级压力容器、热交换器、核级铸锻件、核级管配件及特种钢管、管配件、铸锻件等
• 市场地位：承接国内二代和二代半核反应堆近60%的主管道订单，成功交付15套机组核岛主管道
• 技术优势：拥有核级材料和产品的制造工艺经验，覆盖核电主管道、军用产品及管配件生产全流程

盈利预测

• 2016年玩具业务净利润：2536万元
• 2016年三洲核能净利润承诺：1.21亿元
• 合理市值估算：96.40亿元（当前市值67.85亿元，估值仍有较大上升空间）
• 投资建议：首次给予“买入”评级

风险提示

• 政策风险：三洲核能收购事项尚未被核准
• 市场风险：“两孩”政策对玩具业务的实际影响可能低于预期

总结

群兴玩具在玩具业务上面临增长瓶颈，但“全面两孩”政策为行业带来新的增长机遇。通过收购三洲核能，公司成功切入核电与军工领域，凭借其行业领先地位和技术优势，有望在新的业务板块中实现快速增长。盈利预测显示，公司未来几年收入和利润均有望提升，估值空间较大，投资价值突出。然而，收购审批和政策执行效果仍是潜在风险。