20160217-长城证券-群兴玩具-002575.SZ-公司动态点评_依托核动力院_军工核电共筑三洲核能_11页_925kb

群兴玩具（002575）公司动态点评总结

核心内容

群兴玩具于2016年通过收购三洲核能，开启了双主业战略。此次收购不仅提升了公司在军工和核电领域的竞争力，还为公司注入了新的增长动力。三洲核能的主营业务涵盖核电设备制造和军工产品供应，其技术实力和市场资源与核动力院的入股相结合，增强了公司的技术保障和订单获取能力。

主要观点

• 双主业布局：群兴玩具通过收购三洲核能，正式进入核电与军工领域，形成玩具与核能两大主营业务。
• 技术与订单保障：核动力院的入股为三洲核能提供了强有力的技术支持和订单保障，增强了公司在核电与军工市场的竞争力。
• 行业高增长周期：军工与核电行业正处于高增长阶段，尤其是三代核电设备和军用舰艇的更新换代，为公司带来较大的利润增长空间。
• 盈利预测乐观：预计2016-2017年三洲核能净利润分别不低于83.4亿元和141.9亿元，EPS分别为0.14元和0.24元，对应PE分别为102倍和60倍，显示出较高的估值空间和成长性。

关键信息

收购与股权结构

• 群兴玩具以9.09元/股的价格收购三洲核能100%股权，总金额为16亿元。
• 核动力院持股20%，三洲特管、中广核资本、国核富盈等通过非公开增发持股，合计引入8.14亿元资金用于核电设备技术改造。
• 收购后股权结构变化如下（%）：
  • 群兴投资：31.71 → 31.71
  • 三洲特管：13.28
  • 中国核动力院：4.23
  • 华夏人寿：4.23
  • 中广核资本：1.8
  • 国核富盈：1.68
  • 西藏广合：1.68
  • 其他股东：38.99

营收与盈利预测

核电行业发展前景

• 2015年之后核电项目审批逐步恢复，红沿河、福清、防城港等项目陆续获批。
• “华龙一号”作为三代核电技术，预计在2020年前后实现并网发电。
• 内陆核电项目有望在“十三五”中后期重启，进一步推动行业发展。
• 核电设备毛利率预计提升，三代核电设备利润空间更大。

军工市场机遇

• 军工行业舰艇更新换代加速，核动力航母建设预期增强，带来大量设备采购需求。
• 三洲核能在军工领域已有多年供货经验，具备较强的市场竞争力。

财务指标分析

风险提示

• 公司层面：群兴玩具在核能领域缺乏积累，未来管理层治理存在风险；三洲核能承诺净利润增长可能不达预期。
• 行业层面：核电设备市场竞争加剧；核电项目审批速度可能放缓；核电出口进程受阻。

总结

群兴玩具通过收购三洲核能，成功拓展了军工与核电两大新业务领域，借助核动力院的技术支持和市场资源，有望在未来几年内实现业绩的大幅增长。尽管存在一定的风险，但考虑到行业复苏和政策支持，公司具备较强的盈利潜力，首次覆盖给予“推荐”评级。