20160103-兴业证券-大类因子深度解析之双塔奇兵_17页_1mb

成长因子研究与择时策略总结

核心内容概述

本报告是“宽海拾贝”系列报告的第二篇，主要对成长因子在不同市场环境下的表现进行分析，并结合之前的价值因子研究，构建了价值因子与成长因子的轮动策略。报告旨在揭示成长因子在不同市场状态下的有效性，并通过择时策略提升投资组合的收益表现。

主要观点

1. 成长因子表现差异显著

• 在全A股中，Earnings_LFG、Earnings_SFG、Earnings_SQ_YoY、SaleEarnings_SQ_YoY 和 Sales_SQ_YoY 五个因子表现较好。
• 这些因子在弱市和震荡市中收益显著为正，而在强市中收益不显著。
• Sales_STG 在弱市和震荡市中收益显著为正，但在强市中收益显著为负。

2. 成长因子在不同市值板块中的表现

• 成长因子在大盘股中的表现优于小盘股。
• 大盘股风格偏价值，小盘股风格偏成长，因此成长因子在小盘股中表现更不稳定。

3. 成长因子在市场强弱状态下的表现

• 成长因子在震荡市中的收益显著为正，且平均收益高于强市和弱市。
• 在弱市和震荡市中，成长因子的收益显著为正，而在强市中收益不显著。

4. 成长因子在市场波动性下的表现

• 成长因子在市场波动性较低时表现更佳，收益显著为正。
• 在市场波动性较高时，收益不显著，可能由于投资者风险偏好下降。

5. 成长因子择时策略

• 构建了基于市场强弱的 Sales_STG 因子择时策略，显著提升了组合表现。
  • Sharpe比率 由 0.07 提升至 1.49
  • 最大回撤 由 26.23% 下降至 8.97%
• 改进择时策略 在强市中做空价值因子多空组合，弱市和震荡市中做多成长因子多空组合，进一步提升了收益。
  • 年化收益 由 0.63% 提升至 17.01%
  • Sharpe比率 提升至 1.94

6. 价值因子与成长因子轮动策略

• 结合价值因子和成长因子的市场表现，构建了因子轮动策略。
• 以 CashFlowYield_TTM（价值因子）和 Earnings_SFG（成长因子）为例，轮动策略表现优于单一因子择时策略和等权策略。
  • 年化收益 提升至 15.29%
  • Sharpe比率 提升至 1.90

关键信息

1. 成长因子定义与排序方向

2. 成长因子择时策略效果

3. 因子轮动策略表现

策略总结

• 成长因子在震荡市和市场波动性较低时表现更佳。
• 通过择时策略，可以有效提升成长因子多空组合的收益表现。
• 价值因子与成长因子的轮动策略在不同市场状态中切换，显著优于单一因子策略和等权策略。

后续研究

• 兴业证券将发布第三篇报告，继续研究情绪因子与反转因子。
• 基于前两篇报告的研究，构建多因子轮动策略。

投资建议

• 推荐：成长因子在震荡市和弱市中表现优于市场。
• 中性：成长因子在强市中表现与市场持平。
• 回避：成长因子在强市中表现弱于市场。

附注

• 本报告的研究结论基于2005年1月至2015年9月的数据。
• 投资者应结合市场环境和自身风险偏好选择合适的因子配置策略。
• 报告信息来源于兴业证券研究所，仅供参考，不构成投资建议。