2017-宽海拾贝系列之一：大类因子深度解析之价值再现_29页_2mb

价值因子表现与择时策略分析总结

核心内容

本文是兴业证券“宽海拾贝”系列报告的第一篇，聚焦于价值类因子在A股市场中的表现及其择时策略。研究涵盖了不同历史时期、市值板块、市场强弱状态、流动性冲击以及市场波动性等多个维度，旨在揭示价值因子在不同市场状态下的表现规律，并探索其择时方法。

主要观点

1. 价值因子整体表现

• 价值因子在过去十年中整体表现较强，但前期（2010年之前）的表现优于后期。
• 价值因子在小盘股中的表现明显优于大盘股，这与小盘股在基本面变量（如分红、盈利、现金流）上的波动性较高有关。

2. 市场强弱状态对价值因子的影响

• 价值因子在弱市中的表现显著优于强市和震荡市。
• 市场强弱状态的划分基于中信一级行业指数中站上20日均线的行业占比，强市定义为70%以上行业在20日均线以上，弱市定义为30%以下，30%-70%为震荡市。
• 在弱市中，价值因子的收益显著为正，而在强市和震荡市中则表现一般。

3. 流动性冲击对价值因子的影响

• 价值因子在市场流动性变差时的表现优于流动性变好时。
• 流动性冲击指标通过计算修正的非流动性指标与历史均值和标准差的差异来衡量，当指标为负时，表示流动性变差。
• 市场流动性变差时，低估值股票更受青睐，价值因子表现更好。

4. 市场波动性对价值因子的影响

• 价值因子在市场波动性较高时表现优于波动性较低时。
• 高波动性通常意味着市场风险较高，投资者倾向于选择低估值股票，从而提升价值因子的收益。

5. 价值因子分类与择时策略

• 价值因子可以分为三类：
  • 第一类：在所有市场状态下均能取得显著正收益，如CashFlowYield_TTM、Sales2EV。
  • 第二类：在特定市场状态下收益显著为正，如EP_FY0、EP_FY1。
  • 第三类：在特定市场状态下收益显著为正，而在其他状态下收益显著为负，如EP_LYR、EP_TTM。
• 对于第三类因子，可以采用择时策略，根据市场状态决定是否配置。

关键信息

价值因子表现

• 全A市场表现：大多数价值因子的t统计量超过2，表明其具有显著的预测能力。EP_FY1和EP_Fwd12M表现尤为出色。
• 小盘股表现：价值因子在小盘股中表现优于大盘股，尤其是市净率（BP_LR）和股息率（DividendYield_FY0、DividendYield_FY1）。
• 流动性与波动性：在流动性变差和波动性较高的市场中，价值因子表现更优。

择时策略表现

• 基于市场强弱的择时策略：

  • EP_LYR：Sharpe比率由-0.17提升至1.07，最大回撤由46.51%降至12.70%。
  • EP_TTM：Sharpe比率由-0.10提升至1.22，最大回撤由47.19%降至12.22%。
  • 改进策略：在强市和震荡市中做空，弱市中做多，提升收益但增加波动率。

• 基于流动性冲击的择时策略：

  • EP_LYR：Sharpe比率由-0.17提升至0.36，最大回撤由46.51%降至28.68%。
  • EP_TTM：Sharpe比率由-0.10提升至0.55，最大回撤由47.19%降至21.38%。
  • 改进策略：在流动性变好时做空，流动性变差时做多，进一步提升收益。

结论

价值因子在弱市、流动性变差以及市场波动性较高时表现更优。通过择时策略，可以有效提升价值因子的收益表现和风险控制能力。择时策略的平均调仓周期为23个交易日左右，能够显著改善多空组合的收益和风险指标。

图表与数据支持

• 图1：多因子量化投资体系框架
• 图2：兴业量化因子库
• 图3：RankIC计算过程
• 图4：分位数组合法
• 图5：全A中表现较好的价值因子多空组合净值
• 图6：市场强弱指标5日均线
• 图7：参数敏感性检验
• 图8：市场非流动性指标
• 图9：市场流动性冲击指标
• 图10：市场波动性指标
• 图11：基于市场强弱的EP_LYR因子择时策略多空组合净值
• 图12：基于市场强弱的EP_TTM因子择时策略多空组合净值
• 图13：基于市场强弱的EP_LYR因子改进择时策略多空组合净值
• 图14：基于市场强弱的EP_TTM因子改进择时策略多空组合净值
• 图15：基于流动性冲击的EP_LYR因子择时策略多空组合净值
• 图16：基于流动性冲击的EP_TTM因子择时策略多空组合净值
• 图17：基于流动性冲击的EP_LYR因子改进择时策略多空组合净值
• 图18：基于流动性冲击的EP_TTM因子改进择时策略多空组合净值

表格与数据支持

• 表1：兴业价值因子一览
• 表2：价值因子在全A中的表现（Rank IC）
• 表3：价值因子在全A中的表现（多空组合）
• 表4：在大盘股中的价值因子表现
• 表5：在小盘股中的价值因子表现
• 表6：价值因子在强市、弱市和震荡市中的表现
• 表7：价值因子在不同流动性冲击状况下的表现
• 表8：价值因子在不同波动性状况下的表现
• 表9：强市、弱市和震荡市的进一步划分
• 表10：价值因子分类
• 表11：基于市场强弱的EP_LYR和EP_TTM择时策略表现
• 表12：基于市场强弱的EP_LYR和EP_TTM改进择时策略表现
• 表13：基于流动性冲击的EP_LYR择时策略表现
• 表14：基于流动性冲击的EP_TTM择时策略表现