20181030-国金证券-珀莱雅-603605.SH-18Q1-Q3扣非归母净利润同比+49.88_营运能力进一步优化_6页_1mb

珀莱雅 (603605.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

珀莱雅在2018年前三季度实现了良好的业绩增长，公司整体运营能力持续优化，市场表现稳健，受到分析师的“买入”评级。当前市场价格为34.98元人民币，公司已上市流通A股为50.00百万股，总市值为7,034.35百万元人民币。

主要观点

• 业绩增长符合预期：2018Q1-Q3实现营收15.60亿元，同比增长28.58%；归母净利润1.82亿元，同比增长44.57%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长49.88%。其中，Q3营收5.18亿元，同比增长36.64%；扣非净利润0.46亿元，同比增长32.70%。
• 盈利能力提升：毛利率从2017年的62.70%提升至2018Q1-Q3的63.14%，净利率从2017年的10.36%提升至2018Q1-Q3的11.63%。Q3毛利率提升至65.07%，净利率提升至10.20%。
• 费用控制合理：销售费用率从2017年的36.09%上升至2018Q1-Q3的38.85%，主要由于新品推广和广告投入增加；管理费用率下降，财务费用率也有所改善，整体费用控制处于合理水平。
• 资金周转加快：营业周期天数由17Q1-Q3的143.45天下降至113.06天，显示公司营运能力优化，存货周转天数由131.51天下降至104.15天，应收账款周转天数由11.94天下降至8.90天，应付账款周转天数由138.64天下降至105.84天。
• 投资建议：预计2018-2020年公司归母净利润分别为2.69亿元、3.40亿元和4.11亿元，当前股价对应PE分别为26倍、21倍和17倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018Q1-Q3为15.60亿元，同比增长28.58%。
• 扣非归母净利润：2018Q1-Q3为1.68亿元，同比增长49.88%。
• 毛利率：2018Q1-Q3为63.14%，同比提升0.44个百分点；Q3毛利率为65.07%，同比提升2.09个百分点。
• 净利率：2018Q1-Q3为11.63%，同比提升1.27个百分点；Q3净利率为10.20%，同比提升0.52个百分点。
• 销售费用率：2018Q1-Q3为38.85%，同比上升2.24个百分点；Q3销售费用率为41.30%，同比上升3.29个百分点。
• 管理费用率：2018Q1-Q3为8.79%，同比下降3.14个百分点；Q3管理费用率为10.41%，同比下降1.45个百分点。
• 财务费用率：2018Q1-Q3为0.22%，同比下降0.94个百分点。

营运能力

• 营业周期天数：由17Q1-Q3的143.45天下降至113.06天，显示资金周转速度加快。
• 存货周转天数：由131.51天下降至104.15天。
• 应收账款周转天数：由11.94天下降至8.90天。
• 应付账款周转天数：由138.64天下降至105.84天。

投资预测

• 2018-2020年归母净利润：2.69亿元、3.40亿元、4.11亿元。
• 当前股价对应PE：26倍、21倍、17倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 增速放缓
• 经销商管理效果不达预期
• 渠道结构变革

附录：财务预测摘要

损益表

现金流量表

资产负债表

比率分析

市场相关报告评级分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 增速放缓
• 经销商管理效果不达预期
• 渠道结构变革