深度报告-20210114-开源证券-福昕软件-688095.SH-公司首次覆盖报告_全球化PDF领先厂商_差异化竞争抢夺增量市场_27页_2mb

福昕软件（688095.SH）总结

核心内容

福昕软件是一家全球化PDF电子文档解决方案提供商，拥有完全自主产权的PDF核心技术，提供涵盖PDF文档整个生命周期的产品和服务。公司产品包括PDF编辑器与阅读器、开发平台与工具、企业文档自动化解决方案以及PDF工具及在线服务。公司以中国为研发设计中心，面向欧美等经济发达国家为主要市场，并逐步拓展至亚太、中东、南美等新兴市场。

主要观点

• 技术优势：福昕软件拥有完整的PDF技术体系，包括文档解析与渲染、跨平台技术、文档转换、高压缩比、互联PDF、电子表单等，构建了高护城河。
• 市场增长：PDF市场空间广阔，预计2023年潜在市场规模将达210亿美元。公司通过差异化竞争策略，抢夺增量市场，市场份额持续提升。
• 云化战略：公司积极推进云化产品布局，如互联PDF和福昕云办公，订阅收入快速增长，未来有望进一步提升。
• 营销体系：公司建立了完善的国内外营销体系，与戴尔、新聚思、Insight等大型IT代理商合作，代理销售收入持续增长。
• 财务表现：公司近三年业绩快速增长，2017-2019年营业收入从2.21亿元增至3.69亿元，年复合增长率19.31%；归母净利润从0.26亿元增至0.74亿元，年复合增长率69.92%。公司PE和PS均低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于2001年，专注于PDF电子文档领域。
• 控股股东为熊雨前，持股38.41%，公司技术团队稳定且具有丰富的行业背景。

产品与服务

• 四大产品及服务：PDF编辑器与阅读器、开发平台与工具、企业文档自动化解决方案、PDF工具及在线服务。
• 订阅服务：公司推出多种订阅模式，如标准版、商业版，以及免费版和团队版套餐，订阅收入占比逐年提升。

市场与增长

• 全球市场：2017-2019年海外收入占比超九成，主要来自欧美市场。
• 中国市场：国内收入占比从5.2%提升至8.4%，公司正在加强国内市场拓展。
• 市场预测：2020-2022年公司归母净利润分别为1.24亿元、1.66亿元、2.16亿元，EPS分别为2.58元、3.45元、4.50元，PE分别为83.3倍、62.2倍、47.7倍。

云化与订阅模式

• 云产品布局：公司推出互联PDF、福昕云办公等云产品，实现在线文档管理、协作等功能。
• 订阅增长：订阅收入从2017年的4.39%提升至2019年的12.46%，预计未来将继续增长。

营销与渠道

• 代理销售：公司与戴尔、新聚思、Insight等大型IT代理商合作，代理销售收入快速增长。
• 直销+代理：公司在国内市场采用直销和代理相结合的模式，拓展市场份额。

差异化竞争

• 与Adobe对比：在功能、定价、授权模式、支持服务等方面具有差异化优势，如更小的产品体积、更快的处理速度、灵活的授权模式。
• 与金山办公对比：公司是PDF专业厂商，功能更为全面。
• 与万兴科技对比：公司产品更专业，面向更多行业需求。

风险提示

• 市场竞争加剧：Adobe等竞争对手可能采取降价或其他措施影响公司利润。
• 海外经营风险：海外市场因政治、经济环境变化可能导致经营环境恶化。
• 疫情影响：疫情可能影响部分机构客户的采购计划，对公司业绩增长造成压力。

财务摘要与估值分析

附：主要行业应用

PDF主要应用于教育、政府、出版、印刷、法律等行业，公司针对不同行业打造了相应的解决方案，如政府行业中的公文流转、审批，法律行业中的电子档案、电子简报等。

总结

福昕软件凭借其全球领先的PDF技术、完善的营销体系及持续的云化战略，在PDF市场中占据了重要地位。随着市场空间的扩大及公司产品力的提升，公司有望在未来实现持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。