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投资策略周报总结：通胀正从预期走向现实

核心内容

2021年2月17日发布的《投资策略周报》聚焦于通胀从预期走向现实的趋势，以及其对市场配置的影响。报告指出，美国财政刺激计划与疫苗接种推动全球经济复苏，引发通胀交易。通胀对市场的影响具有两面性：一方面带来相关行业的盈利弹性，另一方面可能制约宽松的货币环境，对高估值资产形成压制。投资者需关注宏观环境变化，调整配置策略以追求风险调整后收益。

主要观点

• 通胀交易的核心驱动力：出口与制造业投资带动的原材料与中间品再通胀。
• 盈利弹性与议价能力：议价能力及成本控制是决定ROE弹性的关键因素。
• 配置调整的重要性：从单纯追求收益转向追求风险调整后收益，关注性价比高的行业。
• “好而贵”与“欠账”：部分行业虽具备盈利潜力，但估值较高，需持续跟踪。
• 中小市值的潜力：中小市值公司可能因基本面改善而获得价值发现机会。

关键信息

通胀交易组合

• 受益行业：钢铁（板材）、石油化工、动力煤、油服工程、纺织制造、化工（钛白粉、化纤、氟化工）、有色金属（铜、铝）。
• 估值友好：钢铁中的板材、石油化工、动力煤、油服工程、纺织制造。
• 潜在盈利改善：钛白粉、铜、铝、化学纤维、交运、氟化工。
• “好而贵”行业：有机硅、电子化学品、涂料油墨颜料。

通胀的另一面

• 宏观制约：通胀可能对宽松货币环境形成制约，对高估值资产带来压制。
• 积极防御策略：寻找更好的风险收益比，包括低估值、高ROE板块（银行、保险、地产）以及电子、农林牧渔、“高赔率”的通信板块。
• “一带一路”主题投资：可作为防御+主题投资期权的组合策略，受益于贸易景气、基建需求及高质量发展。

中小市值价值发现

• 路径一：关注度与认可度的权衡

  • 关注高、认可低：17只股票，如新媒股份、南极电商、完美世界等。
  • 关注低、认可高：61只股票，如中油工程、兖州煤业、阳泉煤业等。

• 路径二：景气度的逆袭

  • 行业景气度改善带动业绩增长，中小市值公司可能超越龙头。
  • 在医药生物、电子、电气设备、机械设备、化工、农林牧渔、食品饮料等行业中，中小市值公司盈利增速逐渐逼近甚至超过龙头。

风险提示

• 行业景气度不及预期
• 统计误差

图表目录

• 图1-4：展示2月以来原油、铜铝等大宗商品价格上涨，以及美债利率变化，反映通胀预期上升。
• 图5-7：说明PPI恢复结构、ROE弹性与议价能力匹配情况，帮助识别受益于通胀的行业。
• 图8-15：通过年化收益率与ROE之差划分市场象限，寻找更好的风险收益比。
• 图9-11：展示“一带一路”相关国家疫苗接种情况、人民币升值对投资的影响及相关上市公司基本面改善。

表格目录

• 表1：关注度高、认可度低、基本面好于抱团股均值的17只股票。
• 表2：关注度低、认可度高、基本面好于抱团股均值的61只股票。

结论

投资者应积极调整策略，关注通胀带来的盈利弹性，同时重视宏观环境变化对资产价格的影响。在通胀背景下，优先考虑议价能力强、负债少、受益于出口与制造业投资的行业。此外，中小市值公司因基本面改善可能成为价值发现的重要领域，值得关注和挖掘。