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香港股市策略 2017年下半年总结

核心观点：估值低迷；预测与实际结果之间的差距

• 恒生指数（HSI）面临挑战：由于预计的盈利增长有限，恒生指数在中期财报季可能面临压力。
• HSI估值：自2017年2月起，HSI一直交易在12倍2017年预测市盈率（P/E）水平，涨幅主要来自盈利预测的提升。
• 盈利增长预测：HSI 2017年预测盈利同比增长9.4%，在5月提升至13%，接近2011年的高点。短期上涨空间有限，实际盈利可能无法超越预期。
• 中国经济放缓：预计2017年下半年中国经济将放缓，宏观指标显示港股盈利可能受到拖累。
• 盈利预测分化：尽管HSI成分股整体上涨，但盈利预测存在分化。

HSI可能在23,000至27,000点之间波动，底部支撑稳固

• 高波动性与行业轮动：随着流动性收紧和更多风险事件，HSI可能面临更高的波动性与行业轮动。
• 估值上限：当前HSI估值基本接近2015年复活节时的上限（13倍P/E），难以达到更高估值。
• 下行风险有限：由于更多大陆资金流入和外资配置，港股下行空间有限，可能出现区间波动。
• 策略建议：推荐持有稳健的大盘蓝筹股及具有更高安全边际的股票，包括保险、电信、公用事业、医疗和消费板块。
• 获利了结建议：建议对大幅上涨的小盘和中盘股获利了结，对互联网、电子和汽车行业龙头股在回调时买入，以迎接2018年强劲业绩。

行业分析与投资建议

硬件科技

• 投资逻辑：iPhone新版本发布、华为/OPPO/Vivo强劲增长、手机零部件（如摄像头、外壳、屏幕、声学解决方案）需求上升。
• 估值：12.7倍FY17E市盈率，对比15.5%的每股收益（EPS）同比增长。
• 推荐股票：AAC Tech（2018 HK）、Sunny Optical（2382 HK）、Tongda（698 HK）。

汽车行业

• 投资逻辑：2017-2018年产品线扩展、零部件龙头、宝马经销商增长潜力、2017年下半年的淡旺季交易机会。
• 推荐股票：Geely Auto（175 HK）、Minth Group（425 HK）、Zhengtong Auto（1728 HK）。

医疗行业

• 投资逻辑：行业重组长期准备、估值合理但需选择性投资、具有稳健业务、催化剂和吸引估值的股票。
• 推荐股票：Uni Medical（2666 HK）、3SBio（1530 HK）、Sino Biopharm（1177 HK）、Luye Pharma（2186 HK）、CSPC（1093 HK）、CR Phoenix（1515 HK）。

保险行业

• 投资逻辑：负债改善带来的重估尚未完成，当前交易在0.8倍2017E市净率（P/EV），仍有超过20%的上涨空间；考虑2017年EV增长强劲，以及寿险公司在2018年的潜在NBV和利润率增长。
• 推荐股票：NCI（1336 HK）、PICC（2328 HK）。

教育行业

• 投资逻辑：VIE结构不受9月新政策影响，投资者担忧逐渐消退；未来盈利将受新政策影响，2018年有效税率将降低。
• 推荐股票：Maple Leaf（1317 HK）、Wisdom（6068 HK）。

博彩行业

• 投资逻辑：关注VIP市场增长，推荐关注大众市场参与者。
• 推荐股票：Sands China（1928 HK）、Melco Int'l（200 HK）、Galaxy Entertainment（27 HK）。

基础设施与工业

• 投资逻辑：中国基建市场稳定增长，PPP和地铁项目支撑估值；工业数据呈现积极可持续趋势；材料行业盈利因供给侧改革而增长。
• 推荐股票：CSCI（3311 HK）、CRSC（3969 HK）、Zoomlion（1157 HK）。

重要数据与图表说明

• 市场表现：增长股表现优于价值股，质量股表现优于指数。
• 市场集中度：港股和美股科技股表现突出，市场集中度较高，类似于互联网泡沫前的市场结构。
• 流动性与政策不确定性：市场波动与经济和政策不确定性脱节，美联储资产负债表缩减对利率影响有限。
• 外国需求：外国对美国国债的需求仍然强劲，可能缓解美联储资产负债表缩减对利率的影响。
• 2017年下半年关键事件：包括欧元区希腊债务减免讨论、法国议会选举、英国女王演讲宣布大赦法案、印度大选、美国债务上限、挪威议会选举、德国议会选举、西班牙加泰罗尼亚独立公投、意大利提前选举、中国共产党第十九次全国代表大会等。

估值与市场趋势

• 估值分析：港股和美股科技股的估值仍低于互联网泡沫时期的水平，但若持续上涨，可能形成泡沫。
• 流动性指标：香港美元利率和汇率持续走弱，但并未导致大规模资金外流，仍需谨慎。
• 南向资金：南向资金配置需求强劲，港股市场交易集中度上升。

总结

• 港股策略：建议采取防御性策略，关注大蓝筹和高安全边际股票，如保险、电信、公用事业、医疗和消费板块。
• 行业推荐：重点关注硬件科技、汽车行业、医疗行业、保险行业、教育行业、博彩行业及基础设施与工业。
• 风险提示：警惕流动性收紧和政策不确定性，同时关注市场集中度和南向资金流动。