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美元摸高100：人民币汇率与宏观分析

核心内容

2026年6月11日，华泰期货研究院发布报告，分析美元兑人民币汇率走势及中美宏观经济形势。报告指出，人民币存在升值趋势，美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示Put端波动率高于Call端，表明市场对人民币升值的预期较强。同时，美元兑人民币的升贴水和美中利差数据也反映出美元相对人民币的强势。

主要观点

人民币汇率走势

• 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示人民币升值趋势。
• Put端波动率高于Call端，表明市场对人民币升值的预期更强烈。
• Delta为5的美元兑人民币3个月期权隐含波动率持续下降，反映市场对人民币升值的预期逐步增强。
• 美元兑人民币期货升贴水和银行远期升贴水均呈上升趋势，显示美元相对人民币的强势。
• 美中利差维持在2%左右，表明中美之间的利差相对稳定。

逆周期因子

• 逆周期因子在-4%附近波动，表明人民币中间价受到一定压力，但并未显著偏离基本面。
• 逆周期因子波动大于±5%时会被视为启动，当前未启动。

关键信息

美元兑人民币期权波动率

美元兑人民币升贴水与利差

事件分析

美伊战火重燃

• 原油、EC、天然气等能源价格受到较大影响，而油化工、油脂油料、棉花、白糖、橡胶等商品受影响较小。
• 伊朗与美国达成四阶段协议，但美军对伊朗的打击引发伊朗关闭霍尔木兹海峡的威胁，导致市场对能源安全的担忧加剧。
• 伊朗要求美国支付战争赔偿金，解除制裁并解冻资产，但美国未同意，引发进一步紧张局势。

沃什“首秀”在即

• 美联储主席凯文·沃什将在6月16日至17日的议息会议上首次亮相。
• 他主张“改革导向”的货币政策，强调从过往经验中学习。
• 美联储内部对加息预期存在分化，部分成员支持年内加息，部分支持降息或观望。
• 当前通胀仍偏上行，就业市场表现尚可，但能源冲击导致实际工资连续两月下滑，市场预期年内可能不会降息，甚至可能加息。

美国经济分析

就业市场

• 非农就业数据表现强劲，政府和服务业支撑明显。
• 失业率维持在4.3%左右，显示就业市场稳定。
• 离职者和重新就职者数据相对稳定，新就业和永久性失业也保持平稳。

通胀情况

• 5月CPI同比上涨4.2%，为三年新高，能源价格上涨是主要驱动因素。
• 核心CPI环比仅上涨0.2%，表明通胀压力主要来自能源。
• 通胀回落进程缓慢，市场对加息预期增强。

经济基本面

• 表面仍有韧性，但实际增长动力不足。
• 美联储资产负债表缩减是维持金融体系稳定的重要手段。
• 财政收入和支出增长放缓，TGA账户回升至8457亿美元，显示流动性压力。

中国经济分析

出口表现

• 5月出口同比上涨19.4%，明显改善。
• 出口结构中，原材料出口受到限制，而日用品、集成电路、汽车和高新技术产品出口持续高增。
• 净出口对GDP的贡献率为30.3%，显示出口对经济增长有积极影响。

投资与消费

• 投资对GDP的贡献率为25.2%，其中制造业投资和基建投资表现较好。
• 消费对GDP的贡献率为44.5%，服务业和零售业表现稳定。
• 城镇调查失业率维持在5%左右，显示就业市场相对稳定。

通胀与财政

• CPI同比上涨1.2%，核心CPI同比上涨1%，通胀压力相对温和。
• 社会融资规模存量和各项贷款余额同比维持在7.8%至9%之间，显示金融体系流动性相对充足。
• 财政收入和支出同比增速有所放缓，但整体保持稳定。

总结

人民币汇率在美元兑人民币期权隐含波动率和升贴水数据中显示出升值趋势，市场对人民币的预期较为积极。同时，逆周期因子在-4%附近波动，表明人民币中间价受到一定压力。美国经济在就业市场和通胀方面表现出一定韧性，但能源冲击导致实际工资下滑，市场对加息预期增强。中国经济在出口和投资方面表现良好，但内生动力偏弱，整体增长结构存在分化。未来，美元兑人民币汇率走势及美联储政策动向将是关注重点。