【中诚信国际】中国光伏制造行业展望，2025年1月_22页_1mb
报告摘要
中国光伏制造行业展望（2025年1月）
核心内容
2024年以来，中国光伏制造行业面临供需失衡加剧、价格持续探底、行业整体亏损面扩大的挑战。尽管未来光伏发电装机仍有增长空间，并出台多项促进行业健康发展的政策，但供需错配难以快速改善，预计2025年行业总体信用质量将有所弱化。
主要观点
下游需求
- 国内光伏新增装机增速放缓：2024年1~10月新增装机181.3GW，同比增长27.17%，较上年大幅下降。
- 海外市场表现分化：出口量同比增长17%，但增速放缓，欧洲市场因并网问题及贸易壁垒影响，出口量同比下降8%；中东市场出口量增长超过110%，成为增长亮点。
- 全球光伏装机增速趋于平缓：预计2024年全球新增装机约为402.3GW，2025年增速难以回到2022~2023年的高点。
产业链情况
- 上游硅料市场：硅料价格跌破行业平均现金成本，行业集中度有望提升，头部企业如通威股份、大全能源等通过减产控产缓解亏损。
- 硅片环节：硅片价格持续下行，库存积压严重，大尺寸和薄片化趋势明显，头部企业如TCL中环、隆基绿能占据主导地位。
- 电池片及组件市场：价格持续下滑，N型TOPCon电池技术开始替代P型电池，但整体盈利能力仍面临较大压力，部分企业出现亏损。
光伏行业应对策略
- 政策引导：国家和地方政府出台多项政策，如《光伏制造行业规范条件（2024年本）》和防止“内卷式”竞争座谈会，推动行业有序发展。
- 产能调控：企业通过阶段性减产、推迟或取消扩产项目来应对产能过剩问题。
- 海外布局：为应对贸易壁垒和提升市场份额，国内企业加快海外建厂步伐，尤其在中东、美国等地。
关键信息
财务表现
- 盈利能力下滑：2024年前三季度样本企业合计亏损262.90亿元，净利润同比大幅下降。
- 现金流承压：经营活动净现金流由正转负，企业面临较大的流动性压力。
- 投资支出下降：2024年前三季度样本企业投资支出同比下降26.49%，但整体债务规模仍增长22.52%至4,656.93亿元。
资产流动性与偿债能力
- 受限资产增加：样本企业受限资产占总资产和净资产比例分别达12.17%和30.99%，影响资产变现能力。
- 偿债能力弱化：EBITDA对总债务的覆盖倍数下降，部分企业货币资金对短期债务的覆盖倍数低于1倍，存在流动性风险。
流动性评估
- 头部企业流动性尚可：2024年前三季度头部企业流动性收支比有所上升，但仍面临流动性压力。
- 非头部企业压力加大：由于银行授信资源不足和经营获现能力下降，非头部企业流动性风险上升。
行业展望
- 2025年行业信用质量弱化：预计行业仍将处于筑底阶段，盈利及获现能力保持低位，流动性压力上升。
- 供需失衡持续：尽管产能出清和行业整合将有助于供需平衡，但短期内价格反弹空间有限。
- 技术路线升级：N型电池技术（如TOPCon和HJT）逐步替代P型电池，推动行业向高效率、低成本方向发展。
- 出口挑战：出口退税率下调，增加企业成本，同时海外贸易壁垒增加，影响市场份额。
结论
中国光伏制造行业在2024年面临产能过剩、价格下行、盈利下滑等多重挑战，行业整体信用质量有所弱化。尽管政策支持和海外布局有助于优化产业环境，但短期内行业仍难以摆脱低迷状态。未来12~18个月内，行业盈利及获现能力将保持低位，流动性压力上升，总体信用质量弱化但高于“负面”水平。
附表（关键数据概览）
| 企业简称 | 营业总收入（亿元） | 净利润（亿元） | 经营活动净现金流（亿元） | 总债务（亿元） | 资产负债率（%） | 总债务/EBITDA（X） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 通威股份 | 634.91（2021） | 87.42（2021） | 76.18（2021） | 281.72（2021） | 52.80（2021） | 2.00（2021） |
| 大全能源 | 108.32（2021） | 57.23（2021） | 26.44（2021） | 1.85（2021） | 26.72（2021） | -- |
| 隆基绿能 | 809.32（2021） | 90.74（2021） | 123.23（2021） | 201.91（2021） | 51.31（2021） | 1.46（2021） |
| TCL中环 | 411.05（2021） | 44.35（2021） | 42.82（2021） | 240.24（2021） | 46.56（2021） | 2.74（2021） |
| 弘元绿能 | 109.15（2021） | 17.11（2021） | 9.16（2021） | 40.75（2021） | 48.65（2021） | 1.84（2021） |
| 双良节能 | 38.30（2021） | 3.40（2021） | 0.92（2021） | 22.52（2021） | 72.66（2021） | 4.40（2021） |
| 爱旭股份 | 154.71（2021） | -1.16（2021） | -16.65（2021） | 84.59（2021） | 48.65（2021） | 1.84（2021） |
| 晶澳科技 | 413.02（2021） | 20.88（2021） | 37.50（2021） | 413.02（2021） | 46.56（2021） | 4.40（2021） |
| 天合光能 | 444.80（2021） | 18.50（2021） | 10.98（2021） | 444.80（2021） | 46.56（2021） | 8.08（2021） |
| 晶科能源 | 405.70（2021） | 11.41（2021） | 32.29（2021） | 405.70（2021） | 46.56（2021） | 4.40（2021） |
| 东方日升 | 188.31（2021） | -0.15（2021） | 4.72（2021） | 188.31（2021） | 46.56（2021） | 8.08（2021） |
| 阿特斯 | 280.10（2021） | 0.42（2021） | -16.65（2021） | 280.10（2021） | 46.56（2021） | 4.40（2021） |
| 横店东磁 | 126.07（2021） | 11.20（2021） | 12.85（2021） | 126.07（2021） | 46.56（2021） | 8.08（2021） |
| 京运通 | 55.26（2021） | 8.79（2021） | 6.94（2021） | 55.26（2021） | 46.56（2021） | 8.08（2021） |
| 航天机电 | 62.93（2021） | 0.53（2021） | 4.72（2021） | 62.93（2021） | 46.56（2021） | 8.08（2021） |
| 亿晶光电 | 40.83（2021） | -7.00（2021） | -0.94（2021） | 40.83（2021） | 46.56（2021） | 8.08（2021） |
| 中来股份 | 58.20（2021） | -4.12（2021） | 3.51（2021） | 58.20（2021） | 46.56（2021） | 8.08（2021） |
| 合计 | 4,340.97（2021） | 359.55（2021） | 380.56（2021） | 4,340.97（2021） | 46.56（2021） | 8.08（2021） |
行业趋势
- 技术迭代：N型技术（如TOPCon和HJT）逐步替代P型电池，推动行业向高转换效率和低成本方向发展。
- 产能出清：硅料和硅片环节产能出清加快，行业集中度有望提升。
- 出口压力：出口退税率下调，增加企业成本，同时海外贸易壁垒增加，影响市场份额。
- 政策支持：国家及地方政府推动行业有序发展，引导企业减少无序扩张，加强技术创新。
总结
中国光伏制造行业在2024年面临供需失衡、价格下跌、盈利能力下降等多重挑战，行业信用质量有所弱化。尽管政策支持和海外布局有助于优化产业环境，但短期内行业仍难以摆脱低迷状态。2025年行业整体将处于筑底阶段，盈利及获现能力保持低位，流动性压力上升，总体信用质量弱化但高于“负面”状态。
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