20240725-国泰期货-乙烯_乙烯内外分化_强势格局能否维持_9页_1mb

乙烯市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了2024年国内乙烯市场的供需变化及价格走势，重点探讨了乙烯内外分化现象及市场格局的演变。报告指出，乙烯作为能化品产业链中的关键中间体，其价格与下游衍生品利润和开工率密切相关。随着国内乙烯产能集中释放，乙烯贸易量显著增长，但供应端的阶段性收缩与下游需求的恢复不匹配，导致乙烯市场短期内偏紧。

主要观点

1. 乙烯市场格局变化

• 一体化装置主导：过去几年，由于产能过剩和高油价，外采中间体装置被淘汰，市场逐渐向一体化装置转移。
• 估值体系变化：一体化装置的利润体系逐渐脱离原油价格波动，导致乙烯价格在极端成本条件下出现极端亏损。
• 乙烯敏感性回升：2024年乙烯下游衍生品对乙烯价格的敏感性有所提升，这与乙烯贸易量的增加及部分装置的灵活调整有关。

2. 国内乙烯供应情况

• 供应端收缩：国内乙烯供应主要依赖主营炼厂、地炼、轻烃、民营工厂和MTO装置，其中主营炼厂和MTO装置是主要的波动来源。
• 主营开工不足：2023年5月至6月，主营炼厂开工率未能达到预期，叠加高油价影响，导致乙烯供应收缩。
• MTO装置减产：由于甲醇价格高企，部分MTO装置计划外停车，进一步加剧了乙烯供应紧张。
• 供应恢复预期：随着原油价格回调和部分炼厂重启，主营炼厂开工率预计回升至78%-79%，MTO装置负荷有望恢复至75%-80%，带来8-10万吨的供应增量。

3. 国内乙烯需求情况

• 下游利润回升：塑料、乙二醇和PVC等乙烯衍生品自2023年4月起利润逐步修复，带动开工率上升。
• 乙烯消耗量增加：塑料每1%开工率对应约3.5万吨乙烯消耗，需求增长对乙烯市场形成支撑。
• 供需错配：由于下游开工率提升不及预期，乙烯短期供需错配，市场预期乙烯将偏紧。
• 缺口变化：国内乙烯缺口在8月份达到高峰，但预计8月后供应端回升，乙烯将重回宽松状态。

关键信息

乙烯贸易量增长

• 2023年国内乙烯贸易量（不含进口）达到237万吨，同比增速超过60%。
• 公路运输瓶颈预计为15-20万吨/月，常规贸易量在5-10万吨/月之间。
• 乙烯贸易量增长表明炼厂处理乙烯的方式更加灵活，外卖乙烯成为减少亏损的重要手段。

乙烯供需平衡表

• 国内乙烯缺口通常以15-17万吨为基准，若缺口大于17万吨，则市场偏紧。
• 2023年8月至2024年7月期间，乙烯缺口多数月份小于17万吨，仅8月份缺口较大，达到20万吨。
• 乙烯缺口的变化与下游开工率密切相关，尤其是塑料、乙二醇和PVC等主要衍生品。

下游衍生品利润与开工

• 苯乙烯与塑料：开工与利润变化较为一致，表现出较强的联动性。
• 乙二醇：过去两年利润与开工关系出现“劈叉”，但2024年有所修复，说明对乙烯价格的敏感性增强。
• 需求弹性：下游衍生品开工率提升预期将直接影响乙烯市场供需，若开工不及预期，乙烯市场将迅速宽松。

市场主要矛盾

当前乙烯市场的主要矛盾在于：

• 短期供需错配：供应端收缩与下游需求恢复不一致，导致乙烯价格偏强。
• 长期趋势反转：随着供应端逐步恢复，乙烯市场将回归宽松状态。
• 下游开工预期：乙烯市场能否维持强势，关键在于下游衍生品是否能实现预期的负荷提升。

风险提示与结论

• 风险因素：乙烯价格波动受原油价格、下游利润及供应恢复速度影响较大，需密切关注。
• 市场展望：下一阶段乙烯市场的主要矛盾在于下游衍生品负荷提升是否符合预期。若下游开工不及预期，乙烯市场将迅速宽松；若开工提升顺利，则乙烯价格可能维持强势。

综上，乙烯市场在2024年经历了从短期偏紧到预期宽松的转变，其价格走势与下游利润及开工率密切相关，需综合分析供需变化与市场预期。