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债券日报总结（2018-11-29）

核心内容概述

本日报主要分析了美联储货币政策可能的转向信号，特别是鲍威尔在11月28日纽约经济俱乐部午餐会上的讲话对市场的影响。文章指出，鲍威尔的态度由鹰转鸽，释放出美联储可能接近停止加息的信号。同时，文章探讨了美联储停止加息的潜在条件，以及12月议息会议在其中的关键作用。此外，文章还对国内债市可能受到的影响进行了展望。

主要观点

1. 鲍威尔态度转变明显

• 对经济表述：从“相当正面”转变为“存在经济扩张时间缩短的风险”。
• 对利率水平：从“距离中性还有一段长路”转变为“利率刚好低于中性利率区间”。
• 对经济风险：从“没有类似危机风险”转变为“担心企业杠杆融资问题”。
• 对未来利率走势：从“不再需要低利率”转变为“对中性利率和充分就业的预估高度不确定”。

2. 停止加息依赖失业率变化

• 失业率是关键信号：美联储通常在失业率上升或连续跳升时考虑停止加息。
• 历史数据支持：过去几轮美联储停止加息前，失业率均出现上升或跳升。
• 房地产市场影响：房地产市场数据下滑可能预示经济放缓，间接推动美联储考虑停止加息。
• 通胀为软约束：在货币政策转向宽松阶段，通胀对美联储的约束减弱，可能上升或下降。

3. 12月议息会议为重要转折点

• 验证态度转变：12月会议将确认鲍威尔讲话是否真正代表政策转向。
• 加息次数预期：市场预期明年可能仅加息两次，甚至提前停止。
• 缩表步伐关注：若缩表步伐不变，难以判断货币政策真正转向。
• 记者招待会影响：明年起每次议息会议后将召开记者招待会，加息时点预测难度加大。

关键信息

• 鲍威尔讲话影响：讲话后标普500指数上涨2.3%，道指大涨超600点，美元指数快速下跌，美国国债收益率下行。
• 失业率与通胀关系：失业率是美联储转向宽松的关键信号，通胀则在紧缩阶段更具约束力。
• 房地产市场降温：自2018年5月起，房地产相关数据持续下滑，可能对美联储决策产生影响。
• 国内债市展望：若美联储停止加息，将对国内债市有利，但中国是否跟进降息仍需观察。
• 货币政策现状：国内货币政策已较为宽松，更注重资金传导而非放量，央行未进行逆回购操作，显示“合理稳定”策略。

对应国内债市的影响

• 利好因素：美联储放缓或停止加息将缓解人民币贬值压力，减轻对国内货币政策的外部约束。
• 收益率趋势：即便降息可能性尚未明确，收益率仍有下行空间。
• 牛平延续：在内外环境均有利的情况下，债券市场牛市格局可能延续。

研究团队信息

• 组长/高级分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：陈静，南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。
• 研究员：陈甲，武汉大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。

相关研究报告

• 《货币政策宽松与资产荒并无因果关系——华创债券日报2018-11-6》
• 《中期选举后，影响面面观——华创债券日报20181107》
• 《政府密集发声支持民企融资，宽信用有望加速，经济或将触底——华创债券日报2018-11-8》
• 《政策频出，市场分歧加大——华创债券日报2018-11-13》
• 《数据发生背离，债市走势分析——华创债券日报2018-11-14》

投资评级体系（基准指数：沪深300）

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