20160426-中国银河-华中数控-300161.SZ-Q1营收同比增长36_静待业绩反转；并购优质标的江苏锦明_业绩弹性大_13页_1mb

华中数控公司研究报告总结

核心内容

华中数控（300161.SZ）在2016年第一季度实现营收1.24亿元，同比增长36.48%，但归母净利润为-2137万元，同比下滑18.60%。公司正受益于3C行业机壳金属化趋势，数控系统业务表现亮眼，毛利率持续改善。公司还通过并购江苏锦明，进一步拓展工业自动化领域，有望实现业绩反转。

主要观点

1. 营收增长是业绩反转的领先指标

• 营收增长：2016年Q1营收增长36.48%，主要受益于3C行业CNC数控系统销售的快速增长。
• 净利润下滑原因：主要由于研发费用摊销及一季度奖金发放导致的业绩低点。
• 预期：随着下游行业景气度提升，公司收入端持续改善，有望迎来业绩反转。

2. 3C机壳金属化趋势驱动数控系统需求增长

• 趋势背景：3C消费电子产品向大屏化、轻薄化、多功能化发展，金属机壳成为主流选择。
• 数控系统需求：2015年全球CNC产能供不应求，缺口约1万台，2016年预计延续高增长。
• 技术优势：公司自主研发的HNC-818AM数控系统加工效率比国外品牌高5%-10%，打破国外垄断。
• 市场空间：2015年手机金属机壳自动化生产线需求约3200条，对应CNC需求约15000台，市场空间巨大。

3. 并购江苏锦明，拓展工业自动化布局

• 交易详情：以2.8亿元收购江苏锦明，其中1.6亿元以增发股份支付，当前股价倒挂。
• 业绩承诺：2015-2017年扣非净利润分别不低于2210万元、2865万元、3715万元。
• 业务潜力：
  • 物流自动化：集装箱自动装车设备具备领先优势，投资回收期短，市场前景广阔。
  • 包装自动化：直角分拣、小滚珠变向、智能防堵塞系统，分拣速度业内领先。
  • 装配自动化：锂电pack包装机器人填补国内空白，与多家头部企业接洽，有望快速放量。

4. 携手劲胜精密打造3C行业智能工厂样板工程

• 项目背景：工信部智能制造试点示范项目，华中数控与劲胜精密合作。
• 技术成果：实现国产智能装备、数控系统与软件系统的协同，达成“三国五化一核心”的智能制造目标。
• 项目成效：采用180台高速钻攻中心、72台机器人、25台RGV和15台AGV小车，提高效率、降低成本，成为行业标杆。

关键信息

• 财务预测：不考虑江苏锦明，预计2016-2018年EPS分别为0.26元、0.35元、0.52元，对应PE分别为84倍、62倍、41倍。考虑江苏锦明，预计2016-2017年实际备考EPS分别为0.60元、0.87元，对应PE分别为36倍、25倍。
• 评级：维持“谨慎推荐”评级，基于公司主业及并购标的的高增长潜力。
• 核心团队：江苏锦明核心团队来自德国SEW和莱斯等知名企业，具备丰富的自动化经验。
• 市场布局：公司已进入小米、华为、vivo等3C行业产业链，客户包括华为、美的、老板电器等。

附录要点

• 3C机壳金属化优势：金属机壳在外观、触感、散热、防电磁波等方面优于其他材料。
• 市场渗透率：当前手机金属壳渗透率约30%，未来增长空间大。
• 行业供需：2015年CNC供需缺口约1万台，行业供不应求。
• 进口替代：国产数控系统在3C行业具备进口替代潜力，尤其是与苹果、三星等大客户合作的厂商。
• 协同效应：华中数控与江苏锦明在工程师储备、自动化方案设计等方面具备显著协同效应，助力公司智能制造战略落地。

投资建议

• 公司前景：公司主业受益于3C自动化趋势，并购江苏锦明后具备显著业绩弹性。
• 成长空间：智能工厂、物流自动化、包装自动化等多领域布局，有望成为行业标杆。
• 风险提示：一季度业绩低点、行业竞争加剧、技术替代风险等。

评级标准

• 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

联系信息

• 分析师：王华君（机械军工行业首席分析师）
• 联系方式：(8610)66568477, wanghuajun@chinastock.com.cn
• 免责声明：本报告仅为参考，不构成投资建议，银河证券对内容的准确性不作担保。