20241109-万联证券-人大常委会点评_财政发力托举经济_延续布局化债主线_3页

固收研究：财政发力托举经济，延续布局化债主线

一、事件概述

2024年11月4日至8日，全国人大常委会第12次会议表决通过《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，标志着新一轮地方政府债务化债工作的全面启动。

二、政策主要内容

1. 化债规模与工具创新

• 设立6万亿新增地方政府债务限额，全部用于置换存量隐性债务
• 五年间从新增专项债中安排8000亿元专门用于化债，累计置换隐性债务4万亿元
• 2029年及以后到期的2万亿元棚改债务按原合同偿还

2. 化债主体与责任压实

• 提前下达10万亿元化债专项债额度，均由地方使用
• 压实地方政府主体责任，严控新增隐性债务

3. 债务结构优化

• 将地方融资平台经营性债务纳入全口径监测
• 城投主体市场化转型成为遏制新增隐债关键途径
• 金融机构协同参与化债工作

三、政策突破与创新

1. 化债思路根本转变

• 突破"应急处置"模式，转向主动促发展
• 存在从"点状排雷"向"整体除险"转变的政策信号
• 首次提出隐性债务与法定债务"规范透明"统一管理

2. 政策导向明确

• 债务置换将降低地方财政还本付息压力
• 省级间化债额度分配将向债务负担较重地区倾斜
• 财政政策从"防风险"向"防风险+促发展"转变

四、未来政策展望（2025年之后）

1. 财政增量空间仍大

• 中央财政举债空间与赤字提升仍有政策空间
• 专项债规模有望突破39万亿元
• 注重化债、土地储备、保障房建设等投向领域

2. 政策扩张重点领域

• 重点支持"两新"领域，扩大实施范围
• 中央对地方转移支付力度将加大
• 中长期财政倾向服务业与民生领域

五、市场影响与关注点

1. 债市影响有限但具结构性机会

• 四季度债市供给增加，央行配合平滑发行节奏
• 城投债可关注中短端品种
• 利率债整体影响可控

2. 股市预期保持乐观

• 政策持续呵护市场情绪
• 市场流动性充足，美联储降息为利好
• 中期股市具备上行空间

六、风险提示

• 政策执行不及预期风险
• 海外货币政策超预期
• 经济修复不及预期

七、操作建议

关注中央经济工作会议政策信号
把握2025年特别国债发行时间窗口
重视化债政策落地细节
配备灵活仓位应对短期市场波动

八、化债工作时间表

• 2024年启动全面化债
• 2025年中央财政政策空间加大
• 2029年起置换工作转向常规化

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