20170908-兴业证券-A股市场择时研究之四_面向战术配置的量化择时方法_20页_1mb

报告摘要

本文围绕A股市场的择时研究，提出了一种适用于战术配置的量化择时方法，即股利贴现模型（DDM）框架。该模型通过分析企业盈利、市场流动性和市场风险偏好三个维度，挖掘具有统计显著性的择时指标，并构建综合择时打分模型，以实现稳定的高收益，适用于绝对收益策略和资产配置型产品。

择时策略分类：根据经济逻辑与统计归纳，将择时策略分为四个象限，每类策略在构建逻辑与应用方式上有明显区别。
短期择时模型：侧重于市场行为模式的统计分析，使用期权和期货市场数据，如波动率风险溢价、多空持仓变化等，来预测短期市场走势。
长期择时模型：基于经济逻辑进行推演，通过分解无风险利率与股权风险溢价来预测长期市场收益，但因数据长度限制，难以完全量化。
战术配置择时模型：以DDM为核心分析框架，关注企业盈利、无风险利率和市场风险偏好的边际变动，能够有效控制回撤并提升收益。
择时指标体系：从企业盈利、市场流动性和市场风险偏好三方面构建了择时指标体系，其中企业盈利指标包括PMI、PPI和CPI等，市场流动性指标包括shibor利率、M2、新增贷款等，市场风险偏好指标包括汇率、市场动量、beta分离度等。

企业盈利指标：
- 具有样本内预测能力的指标：PMI合成指数、PPI同比/环比变动、PPI与CPI剪刀差。
- 具有样本外预测能力的指标：CPI同比变动、PPI同比/环比变动、PPI与CPI剪刀差。
市场流动性指标：
- 具有样本内预测能力的指标：repo_index、shibor_data、cgb_short、new_loan、loan_midlong、real_liquidity。
- 具有样本外预测能力的指标：shibor_data、cgb_short、new_loan、loan_midlong、real_liquidity。
市场风险偏好指标：
- 具有样本内预测能力的指标：exchange_rate、market_mom、beta_dispersion、ret_dispersion、sysh、dl、gfgj、yy、spyl。
- 具有样本外预测能力的指标：exchange_rate、market_mom、beta_dispersion、yy、spyl。

样本内预测能力：通过三分位点方法和单指标回归分析法进行检验，结果显示部分指标如PMI、PPI、CPI等具有显著预测能力。
样本外预测能力：通过滚动三分位点和扩展回归估计进行检验，结果显示部分指标如shibor、new_loan、exchange_rate等具有显著预测能力。
指标相关性与筛选：为避免指标间相关性对择时效果的影响，对指标进行了筛选，最终形成择时打分体系。