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东吴证券晨会纪要分析总结

宏观策略分析

转口贸易与企业出海

在美国加征关税政策的压力下，我国出口格局发生变化。对美国、中国香港和日本的出口份额显著下滑，而东盟、俄罗斯和拉美地区出口占比提升。中国香港作为传统转口中转地受2020年政策调整影响，份额下滑，转口贸易转向墨西哥、拉美等地。出口增长主要集中在加征关税相关行业，如汽车、家具、化学品等。

我国企业出海呈现以下特点：对外直接投资结构与出口相似，向东盟、拉美转移，受益于低成本劳动力和税赋优势。装备制造业是主要投资领域，民营企业成为主力军。电子、家用电器、汽车和通信是我国企业出海的四大板块，2023年境外业务收入占比超25%。民营企业在境外业务收入中占比达54.7%，超过国有企业。

跨境电商持续发展，2024年上半年出口额达9799亿元，同比增长187%。政策支持力度加码，但面临免税政策收紧、合规风险增加等问题，尤其是欧美经济体的进口限制可能影响增长。

美国经济与货币政策

美国就业市场持续强劲，2024年12月非农新增就业256万人，远超预期，失业率降至4.1%，推动美联储降息预期推迟至2025年9月。10年期美债利率上探至4.8%，美元指数升至109.8，强美元交易逻辑仍将主导1月市场。

美国通胀粘性较强，核心CPI中二手车、居住成本等分项表现尤为突出。尽管12月时薪增速回落至0.3%，但市场对通胀预期仍偏乐观。特朗普政策可能推高通胀不确定性，美国国债市场风险上升。

固收产品与资金面分析

央行暂停购债与流动性管理

央行暂停国债净买入操作，主要影响短债利率，停止短期限国债买入可能推升短期收益率。在MLF到期、春节假期和资金面扰动节点，预计1月中下旬央行或通过14天逆回购、扩大买断式逆回购规模或降准来维持流动性。

资金面呈现结构性紧张，ECI指数显示供给端景气回落，出口略有回升，消费和工业生产均出现分化。春节假期临近，需关注节后资金面波动。

转债与绿色债券市场

本周转债下修风险较高的品种集中在中装转2、本钢转债等，高评级且溢价修复潜力较大的转债包括美锦转债、核建转债等。

绿色债券发行规模持续扩大，本周共发行14只，总规模约9981亿元，二级市场成交额471亿元，短期品种受追捧。二级资本债成交量环比上升，收益率整体下行。

行业个股表现

中国广核（003816）

公司收购台山第二核电有限公司100%股权，估值120.4亿元。2024年上网电量同比增61%，核电项目投产加速，维持“买入”评级，PE分别为153、147、136倍。

奥锐特（605116）

原料药+制剂一体化布局成效显现，地屈孕酮片销售放量，司美格鲁肽原料药产能逐步释放，预计2024-2026年归母净利润分别为39、49、62亿元，PE估值为20、16、12倍，维持“买入”评级。

广汽集团（601238）

2024年业绩受商务政策投入影响，净利润大幅下降。与华为合作推出新车型，合资公司注册资本15亿元。维持“买入”评级，PE调整至80、21、16倍。

创业黑马（300688）

积极布局AI业务，收购版信通拓展版权确权市场，加强与字节跳动合作提升服务效率。预计2024-2026年归母净利润-0.61、0.63、0.89亿元，维持“买入”评级。

金龙汽车（600686）

收购金旅40%股权完成，客车出口销量大增，41亿元交易推动业绩提升。维持“买入”评级，PE分别为54、21、15倍。

估值与风险提示

• 美国经济若持续强劲，可能导致降息延迟。
• 我国出口若不及预期，跨境贸易风险上升。
• 市场流动性变化及货币政策调整可能影响投资机会。
• CPI、非农数据超预期可能引发市场策略调整。

以上内容基于东吴证券晨会纪要的核心观点整理，未经审计，仅供参考。