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东兴研究报告摘要

宏观经济分析

1. 非农就业数据：美国12月季调后非农就业增256万，失业率4.1%，部分周期性行业好转，但制造业持续收缩。11月劳动力市场需求与供给比达100.58%，维持历史高位。
2. 美联储政策：预计实际降息次数少于点阵图预测，十年期国债利率上限4.75%-5%，1-2月可能出现利率高点。美股中性略偏积极，长期估值处于历史高位但流动性充裕。
3. 通胀与消费：节日消费助推就业和通胀上行，特朗普政策不确定性增加关税风险，需警惕流动性紧张。

固定收益市场

1. 资金面：央行暂停国债买入操作，短端利率下行受阻，资金面略趋紧，利率大幅回调概率低。
2. 汇率与利率风险：人民币贬值压力上升，央行强化汇率管理，利率期限结构修复依赖通胀回落。

行业动态

1. 房地产：百强房企销售降幅收窄，央企国企表现优于民企。核心城市供给结构性失衡问题突出，政策支持下优质房企有望企稳。
2. 煤炭：炼焦煤价格持续下跌，独立焦企产能利用率下降，行业面临需求不足风险。
3. 通信：长光卫星完成激光通信试验，中际旭创获800G光模块大额采购，高速率模块需求增长。

市场表现

1. A股港股：上证指数、创业板指数本周下跌明显，通信、综合、家电等行业表现相对强势。
2. 固收市场：短债收益率下行阻力增大，十年期国债收益率低位震荡。

政策与风险

• 国内政策：国务院推动文化和旅游消费，证监会加强上市公司监管，财政部推进中英ETF互联互通。
• 国际动态：美国人工智能出口管制加剧，中英科技合作深化。
• 风险提示：海外通胀超预期、经济衰退、汇率波动、主权信用风险等。

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