20180817-信达证券-浙能电力-600023.SH-首次覆盖报告_浙江用电缺口拉动业绩增长_多元产业部署新增利润点_29页_1mb

浙能电力（600023.SH）首次覆盖报告总结

核心内容概述

浙能电力是浙江省发电龙头企业，主营业务为火电，同时积极拓展核电、光伏等清洁能源业务，形成多元化的发电结构。公司管理及控股装机容量占浙江省装机容量比重逐年上升，截至2017年底接近50%，在省内占据龙头地位。公司2018年8月16日收盘价为4.53元/股，总市值621.55亿元。

主要观点

• 电力需求强劲，业绩增长显著：浙江省作为华东经济强省，用电需求旺盛，近7年用电量增速高于发电量增速，用电缺口较大。公司作为省内火电龙头企业，受益于电力需求增长，业绩增长势头明显。
• 火电利用小时数提升：由于水电出力下降，火电发电空间扩大，公司火电利用小时数显著提升，推动业绩增长。
• 参股核电、布局光伏，优化装机结构：公司积极参股核电项目，同时布局分布式光伏，为公司带来新的利润增长点。
• 国企混改与电力改革带来政策利好：浙江省作为国企混改唯一地方性试点，公司有望长期受益。电力市场直接交易和增量配电网建设的推进，有助于公司提升市场份额。
• 电煤长协与成本控制：公司签订电煤长期协议，降低采购成本，提升利润空间。

关键信息

公司业务与结构

• 浙能电力是浙江省能源集团有限公司电力主业资产的整体运营平台，主要业务为火力发电。
• 公司控股及管理的发电机组共72台，总装机容量为3,213.758万千瓦，其中燃煤机组占比87.47%。
• 公司积极布局核电、光伏、海外项目，实现业务多元化。

财务表现

• 2018-2020年，公司营业收入预计分别为551.97亿元、586.97亿元、613.11亿元，归母净利润预计分别为52.1亿元、66.0亿元、82.4亿元。
• EPS（摊薄）预计分别为0.38元、0.49元、0.61元/股。
• 2018年8月16日动态PE分别为12倍、9倍、7倍，估值低于电力行业平均值。

政策与市场环境

• 浙江省电力需求持续增长，火电利用小时数提升明显。
• 国企混改和电力改革推动公司降本增效，提高市场份额。
• 电煤长协机制稳定了采购成本，提升了利润空间。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：公司预计2018-2020年营业收入稳步增长，归母净利润持续提升。
• 投资评级：基于公司良好的业绩增长潜力和较低估值，首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素

• 用电需求下降：经济下行将影响用电量，进而影响发电业绩。
• 产能过剩：电力行业产能过剩可能导致竞争加剧，影响盈利能力。
• 电力市场竞争及电价调整：市场化交易扩大，电价调整可能对盈利产生影响。
• 环保政策风险：环保政策趋严，可能增加运营成本。
• 煤炭价格波动：煤价上涨将对成本产生压力，影响利润空间。