20251225-东海证券-能源及有色行业2026年度投资策略_能源成本下行_看好商品顺周期与科技主线需求共振_85页_10mb

能源成本下行，看好商品顺周期与科技主线需求共振

核心内容概览

本报告分析了2026年度能源及有色行业的投资策略，重点探讨了大宗商品与经济周期的关系、能源成本改善的预期、铝业与铜业的需求变化、白银与稀土的新质需求，以及相关投资建议与风险提示。

大宗商品与经济周期

• 大宗商品的特性：具有商品属性和金融属性，产业链各环节供需不同，存在同涨同跌和走势分化现象。
• 经济周期与商品周期：商品周期与经济周期密切相关，商品价格在经济拐点和政策拐点中均有重大变化，且存在同步性。
• 商品价格走势：历史上，不同商品价格走势分化明显，贵金属（如黄金）表现优于工业品和能源品。
• 周期波动：商品价格波动具有周期性，且近年来波动频率加快，周期更短更剧烈。

能源成本有望改善

• 油价与经济周期：油价是商品周期的“母”，与能源指数高度一致。2025年12月，美国原油商业库存略高于去年同期，但库存比五年平均水平低4.29%。
• 原油供需基本面：
  • 产量与钻机数：美国原油产量稳定，钻机数略有下降，显示供应端压力有所缓解。
  • 成品油价差：美国RBOB汽油-WTI价差改善，国内成品油价差上升，显示供需关系优化。
• 未来油价预测：EIA预测2025年布伦特原油均价69美元/桶，2026年预计55美元/桶；OIES预测2025年68美元/桶，2026年61美元/桶；Rystad Energy预测2025年均价63美元/桶，2026年均价60美元/桶。
• 影响因素：包括地缘政治、美元指数、美联储政策、全球需求变化等。

铝业下游需求切换

• 铝价与PMI相关性：铝价与制造业PMI指数高度相关，价格波动领先PMI约一个月。
• 国内铝需求增长：电解铝消费与GDP相关度高，汽车、航空航天等高端制造业需求增长。
• 铝库存情况：国内铝土矿和电解铝库存波动显著，2025年10月底铝土矿库存较上年同期增加15%，电解铝库存较上年同期增加3.5%。
• 出口影响：出口退税政策取消导致出口下降，但汽车和家电需求支撑铝消费。
• 铝土矿供应：国内铝土矿主要产自山西、河南、贵州、广西，产量稳定增长，企业积极提升海外矿产储备。

铜需求稳定向好

• 铜价走势：LME铜价自2022年高点回落后，2025年伴随美联储利率政策变化和贸易政策影响，铜价持续走高。
• 铜矿供应：全球铜矿产量预计2026年增长2.6%，但部分矿山产能未达预期，可能影响供应。
• 国内铜供需：电解铜产量和消费量保持增长，2025年11月国内电解铜库存持续走低，消费缺口存在。
• 铜价与宏观经济：铜价与美联储利率走势转变为负相关，显示其作为经济指标的特性。
• 铜制品价格：铜杆、铜带、铜合金等价格震荡上行，但价差受终端提货压力影响有所缩减。

白银与稀土的新质需求

• 金银价格走势：2020年后，金银价格高度正相关，且领先于整体商品指数。
• 白银供给：2024年白银ETP持仓量增长6.3%，显示市场对白银需求的回升。
• 白银工业需求：近年来保持旺盛，2021-2024年同比增速为10.2%、5.0%等。
• 稀土需求：稀土作为新能源和高科技产业的关键材料，需求增长显著，有望成为新的增长点。

投资建议与风险提示

• 投资建议：看好商品顺周期与科技主线需求共振，关注能源成本下行带来的行业机遇，特别是铝、铜、白银和稀土。
• 风险提示：
  • 地缘政治冲突可能影响能源和金属供应。
  • 美联储货币政策变化可能对大宗商品价格产生较大影响。
  • 全球经济复苏不及预期可能压制金属需求。
  • 海外矿山供应变化及贸易政策调整可能影响国内原材料进口。

关键信息总结

• 商品周期：当前可能处于商品周期底部，能源成本改善将推动商品价格回升。
• 美联储政策：美联储降息预期增强，美债收益率下行，可能支撑贵金属价格。
• 油价与美元指数：油价与美元指数呈负相关，美元指数长期下行预期可能推动油价上涨。
• 铝和铜需求：国内铝、铜需求维持稳定增长，高端制造业带动需求升级。
• 白银与稀土：白银工业需求旺盛，稀土作为新能源关键材料，具备长期增长潜力。

结论

2026年，随着能源成本下行和商品周期底部的到来，铝、铜、白银和稀土等大宗商品有望受益于顺周期和新质需求的双重推动，成为投资关注重点。同时，需关注美联储政策、地缘政治、全球经济复苏及供应链变化等多重风险因素。