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担而不保，压倒私募债的最后一根稻草

核心内容

本报告通过分析“13中森债”及“13津天联”等私募债违约事件，探讨了担保公司在债券信用分析中的关键作用，并提出了对担保公司资质的评估框架。报告指出，担保公司的资质评估应从担保风险、代偿意愿和代偿能力三个维度展开，以识别潜在的违约风险，为投资者提供参考。

主要观点

• 担保公司是债券违约的最后一道防线：私募债由于发行门槛低、流动性差，违约风险较高，而担保公司的代偿能力直接关系到债券的履约能力。
• 担保风险是代偿可能性的前提：担保公司若承担过高的担保风险，如担保余额过大、担保放大倍数超标、代偿率高或风险集中度高，将显著增加其代偿压力。
• 代偿意愿是担保公司信用的重要体现：一旦担保公司出现“担而不保”的行为，其信用将受到严重损害，再次拒偿的可能性增加。
• 代偿能力是担保履约的保障：担保公司的注册资本、净资本、现金保障、风险准备金覆盖率以及主体评级，均是衡量其代偿能力的重要指标。

关键信息

1. 事件回顾

• “13中森债”违约事件：2014年3月，徐州中森通浩新型板材有限公司因流动资金紧张未能支付利息，成为首例私募债违约案例。
• 中海信达担保有限公司：
  • 作为“13中森债”的担保人，拒绝代偿，引发后续6只私募债违约。
  • 担保放大倍数高达13.44倍，远超监管上限。
• 海泰担保有限公司：
  • 2013年因“翟家华案”及诉讼纠纷导致经营能力下滑。
  • 担保业务收入及发生额快速增长，但代偿能力不足，出现多起代偿失败案例。
  • 2013年净利润亏损1.74亿元，货币资金大幅下降。

2. 案例启示

• 担保风险：
  • 担保业务收入增长率和担保发生额增长率反映担保公司的风险承担程度。
  • 期末担保余额和担保放大倍数是衡量担保风险最直观的指标。
  • 代偿率反映公司风控水平，若代偿率持续偏高，说明公司担保质量不佳。
  • 风险集中度（到期时间、行业、地区、客户）是评估系统性风险的重要依据。
• 代偿意愿：
  • 担保人若曾出现“担而不保”行为，其信用受损，再次拒偿的可能性较大。
  • 信用受损将影响担保公司未来业务拓展及市场信任度。
• 代偿能力：
  • 注册资本和净资本反映担保公司资本实力。
  • 股东背景影响其代偿意愿和能力，国有企业通常具有更强的代偿意愿。
  • 现金保障和风险准备金覆盖率直接体现公司偿债能力。
  • 主体评级是衡量担保公司信用等级的重要依据。

3. 担保公司资质衡量体系

4. 风险提示

• 公司经营风险：担保公司若自身经营不善，将直接影响其代偿能力。
• 政策风险：监管政策变化可能对担保公司业务产生重大影响，如担保放大倍数限制等。

总结

担保公司在债券信用分析中具有重要作用，尤其在私募债等高风险债券中，其代偿能力直接关系到债券的履约风险。投资者应关注担保公司的担保风险、代偿意愿和代偿能力，以识别潜在的违约风险。通过综合评估担保公司的财务状况、股东背景、风险准备金覆盖率及主体评级等指标，可以更全面地判断担保公司的信用水平，从而为债券投资提供参考。