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报告总结：社会服务板块承压，关注高质量龙头

报告背景

• 发表机构：国联证券
• 报告主题：行业研究|社会服务（申万行业代码2146）
• 发布日期：2024年9月8日

核心结论

• 在“宏观不及预期”的环境下，2024年已经实现增长的方向以及对应的高质量龙头公司的竞争优势将更具持续性。
• 投资建议：维持“强于大市”，重点关注华住集团-S、名创优品、北京人力、途虎-W、锦江酒店、首旅酒店、中国中免等高质量龙头公司。

总体分析

✦ 宏观背景：消费趋弱，静待拐点

• 2024年社会服务与商贸零售行业整体表现疲软，跑输沪深300。
• 消费数据显示，社零、餐饮、商品零售等多点同步下滑，7月累计增速动力不足。
• 旅游板块受益于出入境景气度提升，业绩增速较强。
• 消费复苏仍需等待宏观环境改善，短期风险增加。

各细分行业表现

✦ 消费出海：收入增长快，净利润承压

• 名创优品、安克创新等出海企业收入增速强劲（百越行业增长明显）。
• 海运费上升、汇率波动等综合因素拖累净利润。
• 出海经验积累后，海外市场盈利能力预计逐步改善。

✦ 旅游出行：出入境强于国内，优质企业脱颖而出

• 出境游同比增长709%，国内自然景区表现优异。
• 上市公司中，众信旅游、携程集团、九华旅游等收入稳步提升，预期上调。

✦ 顺周期：龙头稳中成长

• 酒店餐饮板块多数收入下行，但华住集团、锦江酒店等龙头经营稳健。
• 人力资源服务（如北京人力、外服控股）韧性较强，业务外包与灵活用工增长驱动。
• 离岛免税额度仍下滑，客单价与转化率承压，对业绩形成挑战。

投资建议与风险提示

• 推荐标的：高质量龙头公司（如中国中免、华住集团等）具有较强穿越周期能力。
• 风险因素：
  • 宏观经济超预期放缓
  • 消费行为不及预期恢复
  • 行业内竞争加剧
  • 海外市场开拓进度低于预期

总结

尽管社会服务板块面临消费疲软、景气扩散不足等压力，但真正实现秩序化增长、具备品牌与运营优势的龙头企业将成为板块核心驱动力。建议重点跟踪上述优质公司，关注其在逆境中的估值修复与盈利表现。

🔹备注：部分核心数据附后图表，但摘要内容已提取提纲挈领要点，重点聚焦行业方向与投资逻辑。