20210723-光大证券-财政政策专题研究系列之六_财政政策专题研究系列之六_23页_1mb

国债恢复发行40年演变之基础概念篇总结

核心内容

本报告从国债基础概念和相关数据两个维度，系统梳理了我国国债的发展历程、种类结构、发行方式、期限结构、税收政策及市场发展情况，是财政政策专题研究系列之一。

主要观点

• 国债在我国政府债券体系中占据重要地位，与地方政府债共同构成我国政府债务的主要形式。
• 国债分为普通国债和特别国债，其中普通国债为主要形式，包括记账式国债（附息和贴现）与储蓄国债（电子式和凭证式）。
• 特别国债用于特定政策目标，不列入赤字，但纳入国债余额管理，发行三次：1998年补充银行资本金、2007年加强外汇储备管理、2020年抗疫特别国债。
• 国债发行方式经历了从行政推销、承购包销到招标发行的演变，目前以竞争性招标为主，储蓄国债则以承购包销为主。
• 我国国债期限结构不断丰富，目前有1、2、3、5、7、10年期关键期限国债，以及30年和50年期超长期国债。
• 国债收益率曲线逐步完善，涵盖3个月至30年，为各类金融产品的定价提供了基准。
• 国债回购市场与期货市场在经历多次发展与调整后逐步成熟，国债期货于2013年重启，目前形成覆盖短中长端的产品体系。
• 政府外债由财政部统一管理，包括国际金融组织贷款、外国政府贷款和境外发行本外币债券，2010-2020年外债发行额和余额均呈上升趋势。

关键信息

国债体系与种类

• 国债体系：包含普通国债和特别国债。
• 普通国债：记账式国债（附息和贴现）和储蓄国债（电子式和凭证式）。
• 特别国债：用于特定用途，如补充银行资本金、外汇储备管理、抗疫支出等。

发行方式演变

• 行政推销 → 承购包销 → 招标发行
• 记账式国债：采用竞争性招标方式，包括单一价格招标和修正的多重价格招标。
• 储蓄国债：采用承购包销或代销方式。

期限结构与超长期国债

• 当前国债期限涵盖3个月至50年。
• 20年期国债自2015年起停发，30年和50年期为当前主要超长期国债品种。
• 2010-2020年超长期国债发行比重先降后升，以30年期为主。

收益率曲线

• 1999年中债登首次推出国债收益率曲线。
• 2021年财政部首次公布2年期国债收益率，形成3个月至30年的完整收益率曲线。
• 国债收益率曲线具有价格发现、信号传递和期限传导功能。

回购市场与期货市场

• 国债回购市场分为质押式和买断式，质押式为主。
• 国债期货市场于2013年重启，目前涵盖3、5、10、20年期等产品。
• 国债期货具有避险、投机和引导价格等功能。

政府外债情况

• 政府外债由财政部统一管理，包括国际金融组织贷款、外国政府贷款和境外发行本外币债券。
• 2010-2020年中央财政外债发行额和余额均呈上升趋势，2019年达到高峰。

税收优惠

• 国债利息收入免征增值税和所得税。
• 公募基金的国债资本利得免征增值税和所得税。

风险提示

• 全球经济复苏存在不确定性。
• 国内经济复苏过程仍有变数，疫情衍生风险不容忽视。

附录

• 本报告作者：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系人：方钰涵、毛振强
• 相关研报：财政政策专题研究系列之一至五