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中原证券晨会总结（2017年09月01日）

核心内容概览

• 宏观经济：2017年8月官方制造业PMI升至51.7，连续13个月位于荣枯线上方，显示制造业稳中向好；非制造业PMI为53.4，创15个月新低，但仍保持扩张。
• 政策环境：央行限制同业存单发行期限，环保督查和金砖会议对染料行业产生较大影响，预计供给将收紧。
• 行业动态：染料行业受环保压力影响，价格大幅上涨，龙头企业的市场地位增强；纺织行业需求回暖，有望带动染料需求。
• 公司分析：东江环保作为危废处理龙头企业，业绩稳健增长，定增项目推动产能扩张，预计未来市占率将进一步提升。
• 市场表现：A股市场小幅震荡，创业板表现优于主板；大宗商品价格波动，部分上涨，部分下跌。

染料行业动态

价格与供给

• 价格：自8月初以来，染料价格大幅上涨，分散黑价格达4万/吨，涨幅达50%。
• 供给影响：环保督查及金砖会议对浙江、山东等地的染料生产造成冲击，行业供给持续收紧。
• 产能分布：浙江为染料生产大省，分散染料年产能达44万吨，占全国80%；活性染料年产能17.5万吨，占全国38%。

需求与市场

• 纺织需求：纺织行业上半年出口增速4.6%，国内零售增长7.3%，预计3-5月和8-10月为印染旺季，带动染料需求。
• 行业格局：分散染料市场由龙头企业掌控，活性染料相对分散，中小企业逐步退出，行业集中度提升。
• 龙头地位：浙江龙盛掌握关键技术专利，具备较强定价能力。

东江环保中报点评

业绩表现

• 营收增长：上半年营收14.04亿元，同比增长19.96%；营业利润2.82亿元，同比增长37.79%；归母净利润2.2亿元，同比增长6.83%。
• 业务结构：工业废物处理处置业务营收5.26亿元，同比增长53.56%；工业废物资源化利用业务营收5.24亿元，同比增长50.78%；环境工程及服务业务营收1.43亿元，同比增长31.08%；市政废物处理处置业务营收0.9亿元，同比下降35.73%。

毛利率与成本

• 毛利率：工业废物处理处置业务毛利率47.34%，资源化业务毛利率29.19%，环境工程及服务业务毛利率25.13%，市政废物处理处置业务毛利率13.78%。
• 成本压力：资源化业务毛利率受基本金属价格影响下降，预计下半年价格调整可弥补成本压力。

定增项目

• 项目规划：拟发行不超过1.77亿股，募资不超过23亿元，用于危废处理及资源化项目。
• 产能目标：预计2017年危废处理能力达179万吨/年，2018年达241万吨/年，2020年达350万吨/年。

投资建议

• 评级：首次给予“增持”评级，预计2017、2018年EPS分别为0.56、0.78元，对应PE分别为28.29倍和20.31倍。
• 风险提示：危废项目进度不及预期、下游清洁生产导致危废减量、资源化业务毛利率下降等。

市场与行业分析

国内市场

• 指数表现：上证指数收3360.81，下跌0.08%；深证成指上涨0.03%；创业板指上涨0.58%。
• 行业表现：前五名行业为有色金属、煤炭、计算机、农林牧渔、轻工制造；后五名为家电、银行、石油石化、房地产、建筑。

国际市场

• 欧美市场：道琼斯上涨0.25%；标普500上涨0.57%；纳斯达克上涨0.95%；德国DAX上涨0.44%；富时100上涨0.89%。
• 亚太市场：日经225上涨0.72%；恒生指数下跌0.44%。

大宗商品

• 价格波动：美元指数下跌0.21%；COMEX黄金上涨0.94%；NYMEX原油下跌0.76%；铁矿石上涨2.39%；螺纹钢上涨5.0%；LME铜上涨0.68%；LME铝上涨1.94%；CBOT大豆、玉米、小麦均下跌。

新股申购信息

投资建议

• 短线关注：次新股、券商、雄安板块。
• 中线关注：国企改革、证金公司概念股、二线蓝筹股。

风险提示

• 染料行业：环保力度低于预期。
• 东江环保：危废项目实施进度不及预期、下游清洁生产、资源化业务毛利率降低。

三季度经济运行

• PMI数据：制造业PMI报51.7，优于历史同期；非制造业PMI报53.4，创15个月新低。
• 外需与内需：外需放缓，内需改善，贸易顺差或缩窄。
• 生产与库存：生产指数上升，库存指数下降，显示生产活动改善，增速加快。

总结

• 染料行业受环保政策影响，供给收紧，价格大幅上涨，龙头企业盈利提升。
• 纺织行业需求回暖，有望带动染料市场增长。
• 东江环保作为危废处理龙头，业绩稳健，定增项目推动产能扩张，估值合理，建议增持。
• 国内股市小幅震荡，创业板表现优于主板；国际市场整体上涨，但亚太市场分化。
• 大宗商品价格波动，部分上涨，部分下跌。
• 新股申购信息公布，畅联股份为当日申购标的。