20181114-华创证券-敏华控股-01999.HK-2018年中报点评_业绩符合预期_内销业务稳健增长_直营转经销及原材料上涨致毛利率承压_4页_508kb

报告摘要

敏华控股2018年中报点评总结

核心内容

敏华控股（01999.HK）2018年上半年实现营业收入54.88亿港元，同比增长18.61%；归母净利润为6.65亿港元，同比下降16.14%，整体业绩符合预期。

主要观点

内销业务稳健增长：中国市场收入为25.9亿港元，同比增长24.1%。预计扣除江苏钰龙并表及直营转经销影响后，国内销售仍保持15%的增长。
外销市场表现分化：北美市场收入同比增长19.1%，欧洲及其他市场增长4.0%，HomeGroup业务增长1.1%。
毛利率承压：18H1毛利率为32.2%，同比下降6.1个百分点。其中，中国市场毛利率为37.9%，同比下降6.4个百分点；北美市场毛利率为28.1%，同比下降8.4个百分点；欧洲及其他市场毛利率为26.3%，同比下降2.8个百分点；HomeGroup业务毛利率为23.4%，同比下降0.2个百分点。毛利率下降主要受原材料价格上涨及直营转经销模式影响。
期间费用率略有下降：18H1期间费用率为20.5%，同比下降0.2个百分点，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为15.3%、4.8%和0.4%。
净利率下滑：18H1净利率为12.4%，同比下降4.9个百分点，主要由毛利率下降导致。
市场拓展与战略调整：公司积极拓展中国市场门店，新增117间，涵盖芝华仕多个系列。同时，扩大越南工厂产能，以应对中美贸易战风险。
盈利预测调整：华创证券调整盈利预测，预计FY2018-FY2020净利润分别为15.48亿、17.92亿和20.88亿港元，对应当前市值PE分别为9.0、7.8和6.7倍。
投资评级：维持“强推”评级，认为公司作为行业龙头具备成本和渠道优势，未来有望受益于功能沙发国内渗透率提升。

关键信息

财务数据概览

营收与净利润：
- 2017年：营收10,027百万港元，净利润1,554百万港元
- 2018E：营收11,916百万港元，净利润1,566百万港元
- 2019E：营收13,802百万港元，净利润1,813百万港元
- 2020E：营收15,761百万港元，净利润2,112百万港元
主要财务指标：
- 毛利率：2017年37.3%，2018E为35.3%，预计2019E为36.1%，2020E为37.0%
- 净利率：2017年15.5%，2018E为13.1%，预计2019E为13.1%，2020E为13.4%
- ROE：2017年25.8%，2018E为20.6%，预计2019E为19.3%，2020E为18.3%
- ROIC：2017年17.9%，2018E为14.7%，预计2019E为15.0%，2020E为15.2%
- 资产负债率：2017年32.0%，2018E为38.8%，预计2019E为36.5%，2020E为34.3%
- 市盈率（P/E）：2017年9.1，2018E为9.0，预计2019E为7.8，2020E为6.7
- 市净率（P/B）：2017年2.3，2018E为1.9，预计2019E为1.5，2020E为1.2
- 每股收益（EPS）：2017年0.40港元，2018E为0.40港元，预计2019E为0.47港元，2020E为0.55港元

营运与现金流

总资产周转率：2017年为1.1，预计2018E为0.9，2019E为0.9，2020E为0.9
经营性现金流：2017年为1,258百万港元，2018E为3,341百万港元，预计2019E为2,343百万港元，2020E为2,702百万港元
投资活动现金流：2017年为-1,406百万港元，预计2018E为-502百万港元，2019E为-382百万港元，2020E为-373百万港元
融资活动现金流：2017年为-253百万港元，预计2018E为-7百万港元，2019E为-71百万港元，2020E为-113百万港元

风险提示

宏观经济不振：可能导致需求下滑。
行业格局变化：软体家具行业可能面临重大变革。

附录信息

当前股价：3.65港元（2018年11月13日收盘价）
总股本：383,327万股
已上市流通股：283,327万股
总市值：140亿港元
流通市值：140亿港元
分析师：郭庆龙（英国伦敦大学管理学硕士，2018年加入华创证券）
助理研究员：葛文欣（南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券）
投资评级体系：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间