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众源新材（603527）有色金属22年业绩符合预期，电池托盘放量在即

核心业绩

• 2022年：营收7129亿元（+516%），归母净利润140亿元（+208%），期间费用率1.76%（同比-0.05pct）。
• 2023年Q1：营收1566亿元（-923% YoY），归母净利润0.27亿元（+204% YoY），单季业绩波动主因汇率及汇兑影响。

业务增长驱动因素

1. 铜板块：铜板带营收6856亿元（+151% YoY）。
2. 新增业务：铜箔新增产能195亿元，电池托盘营收0.49亿元；2022年Q1销量5.218万套，预计Q2随下游回暖加速放量。
3. 产能扩张与布局：定增募投25万吨电池箔（计划2023年底投产）；布局储能、防腐材料及保温材料产品。

行业前景与估值

• 动力电池托盘：预计2023-25年需求量为936万/1198万/1507万套（CAGR 31.26%）。
• 财务预测：2023-25年营收预测为8769亿/10704亿/12206亿元（年增速22.99%/22.07%/14.03%）；净利润219/320/441亿元（YOY 563.1%/45.7%/37.96%）。
• 估值：PE估值（2023年）12.9倍，目标价1800元，维持“买入”评级。

风险提示

• 客户拓展不达预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。