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经济处盲区；A股迎暖流

核心内容

2022年1月18日，国新办举行2021年金融统计数据新闻发布会，人民银行就2022年主要金融工作方向及政策预期进行了说明，指出当前经济处于“盲区”，但货币政策将更加积极，A股市场有望迎来上涨契机。

主要观点

1. 2022年人民银行主要工作方向

• 保持货币信贷总量稳定增长：确保金融体系对实体经济的支持力度。
• 信贷结构优化：推动资金向重点领域和薄弱环节倾斜。
• 企业融资成本稳中有降：通过LPR和MLF等工具降低融资成本。
• 人民币汇率稳定：强调人民币不会出现持续单边升值或贬值，保持在合理均衡水平。

2. 宏观杠杆率与货币政策空间

• 2021年宏观杠杆率为272.5%，已连续5个季度下降，为未来货币政策提供了调整空间。
• 宏观杠杆率回升期通常与A股市场指数级上涨相关，自2017年起，宏观杠杆率与A股走势呈现明显关联性。

3. 房地产市场与货币政策

• 央行坚持“房住不炒”定位，房地产销售、购地、融资已逐步回归常态。
• 市场预期改善，但房地产在经济中的角色已发生变化，对经济增长的拉动作用减弱。

4. 货币政策发力与市场信心

• 市场对2022年开年能否实现稳增长仍存在分歧。
• 人民银行通过降准、调降LPR与MLF利率等操作，向市场传递积极信号，增强信心。
• 若1月经济与信贷数据不及预期，2-3月或将进一步加码宽松政策。

5. 汇率走势与货币政策空间

• 在美联储加息背景下，人民币汇率面临贬值压力，但央行允许适度贬值以维持货币政策自主性。
• 中美利差仍有压缩空间，美元年内或有贬值趋势，为人民币提供升值空间。

关键信息

• 货币政策工具箱扩大：人民银行采取了多种货币政策工具，包括降准、LPR与MLF调降等，以支持经济增长。
• A股受益预期增强：在宏观杠杆率回升、货币政策宽松、房地产市场回归常态的背景下，A股有望迎来指数级上涨。
• 市场博弈加剧：稳增长预期可能反复，市场可能在成长股与传统行业之间出现更均衡的配置，而非极致抱团。

结构性货币政策操作（表1）

LPR调降历史（表2）

风险提示

• 人行货币政策超预期：未来可能进一步宽松，或出现与当前预期不符的政策调整。
• 国内经济超预期：若经济增长不及预期，可能影响市场信心。
• 市场表现超预期：A股可能因政策或市场情绪出现较大波动。

图表分析

• 图1：10年期中美国债利差与人民币汇率呈负相关，利差缩小可能推动人民币升值。
• 图2：宏观杠杆率同比增速放缓，显示经济去杠杆已取得一定成效。
• 图3：2017年以来宏观杠杆率上升与上证综指上涨呈现正相关。
• 图4：2011-2016年期间宏观杠杆率与上证综指走势无关，显示政策影响尚未显现。

总结

2022年中国经济处于“盲区”，稳增长预期存在分歧，但货币政策将更加积极。人民银行通过多种工具释放流动性、降低融资成本，为A股市场提供支撑。宏观杠杆率触底回升，有利于股市上涨，但市场在成长股与传统行业之间可能出现更均衡的配置。人民币汇率在美联储加息背景下可能适度贬值，但央行仍能保持“以我为主”的政策空间。整体来看，A股有望受益于宽松政策，但需警惕政策、经济和市场表现的不确定性。