“中国智造”从国产化走向全球化：风景这边独好-20200930-东北证券-13页_802kb

证券研究报告总结

报告核心内容

本报告分析了欧美疫情对全球经济的影响，指出疫情对生产端的冲击大于需求端，这为我国机电产品和运输设备相关产业链带来了替代机会。报告重点分析了我国在工程机械、光伏、新能源汽车和原料药等领域的优势，并展望了这些行业在全球化背景下的中长期发展机会。

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主要观点

• 疫情对生产端影响更大：欧美疫情虽出现二次爆发，但对经济生产的影响比第一次更大，恢复速度较慢。我国在机电产品和运输设备相关产业链的出口修复速度优于其他行业。
• 我国产业链优势明显：我国在工程机械、光伏、新能源汽车和原料药等领域的产能和出口表现突出，具备较强竞争力。
• 出口替代与产能转移趋势：欧美生产端修复缓慢，我国产品在性价比、规模等方面具有优势，有利于实现出口替代。同时，全球原料药产能向中国转移，印度疫情限制出口为我国带来短期替代机会。

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关键信息

1. 工程机械

• 国内工程机械龙头（如三一重工、徐工机械、中联重科）已具备全球竞争力。
• 海外布局加快，包括并购、设立生产基地、发展海外经销商等。
• 东南亚市场销量显著提升，受益于“一带一路”政策。
• 与欧美系产品相比，我国工程机械具有更高的性价比，预计出口替代具有长期性和持续性。

2. 光伏

• 光伏产业重心已向中国转移，我国在多晶硅、硅片、电池片和组件等环节占据全球主导地位。
• 2019年，我国多晶硅、硅片、电池片、组件的全球产能占比均超过60%，硅片占比高达95.6%。
• 欧美疫情逐步缓解，海外装机需求回暖，预计四季度环比增速明显。
• 各国政府支持可再生能源发展，我国光伏产业链有望持续受益。

3. 新能源汽车

• 欧美具备较强的整车制造能力，但电池供应链相对薄弱，主要依赖中日韩。
• 我国在新能源汽车材料环节（如电解液、负极）具有绝对优势，已进入LG、松下等海外供应链。
• 欧洲新能车销量逐步恢复，电动化加速，为我国新能源汽车产业链提供广阔市场空间。

4. 原料药

• 中国和印度是全球主要原料药出口基地，尤其在大宗原料药领域优势明显。
• 2020年疫情导致印度限制13个API及制剂出口，为我国大宗原料药带来短期替代机会。
• 全球原料药产能转移趋势仍在进行，我国在特色原料药和专利原料药领域发展迅速。

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风险提示

• 海外疫情超预期
• 流动性超预期收紧
• 中美冲突超预期

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分析师信息

• 邓利军：东北证券策略组组长，复旦大学计算数学硕士，具有10多年证券市场从业经验。
• 邢妍妹：东北证券分析师，两年A股策略研究从业经历。

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图表数据摘要

• 图1：欧美疫情再度抬头
• 图2：美国各类出口商品占比
• 图3：欧洲各类出口商品占比
• 图4：美国疫情对生产端影响更大
• 图5：欧洲疫情对生产端影响更大
• 图6：欧盟对中国的出口占比持续提升
• 图7：中国对欧盟进口回升晚于出口
• 图8：我国相关产品出口增速基本回到正增长
• 图9：我国相关产品对欧盟出口增速基本回正
• 图10：三一、徐工挖掘机销量处于领先水平
• 图11：我国工程机械海外收入占比仍偏低
• 图12：我国工程机械出口金额自2016年起持续回升
• 图13：国内多晶硅产量占全球比重接近70%
• 图14：国内硅片产量占全球比重达到95%
• 图15：国内电池片产量占全球比重接近80%
• 图16：国内组件产量占全球比重超过70%
• 图17：组件出口占比较高
• 图18：海外光伏装机需求预计Q4明显提升
• 图19：全球API主要生产基地分布
• 图20：全球化学原料药供给区域分布情况
• 图21：全球医药产业转移趋势示意图

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投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
  • 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
  • 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
  • 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
  • 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

• 行业投资评级：

  • 优于大势：未来6个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。
  • 同步大势：未来6个月内，行业指数的收益与市场平均收益持平。
  • 落后大势：未来6个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。

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